主題：青島海爾：業(yè)績超出預期，清晰成長路徑堅定持有信心

1、去年業(yè)績超出預期近 4%。公司實現(xiàn)收入 605.9 億元，實現(xiàn)歸屬于
母公司股東凈利潤 20.3 億元，分別增長 35.6%和 47.1%，對應 EPS1.52
元，好于我們的預期（1.46 元）。4 季度單季收入及凈利潤增長 43%和
36%，經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健。
2、毛利率逐季下降，產(chǎn)品出現(xiàn)分化。全年綜合毛利率下降近 3%至
23.4%，4 季度單季毛利率降至 18.8%，源于原材料價格上漲、市場競
爭加劇以及業(yè)務結構的調(diào)整，產(chǎn)品中冰箱、空調(diào)毛利率分別下滑 4%和
7%，空調(diào)在加回 6.6 億元節(jié)能補貼款后下降幅度收窄至 3.4%，洗衣機
和熱水器則相反出現(xiàn)上升，可能來自產(chǎn)品結構的優(yōu)化調(diào)整。
3、關聯(lián)交易繼續(xù)改善，采購費率有望下調(diào)。去年公司采購關聯(lián)交易額
為 361.6 億元，占營業(yè)成本的比重約 78%，與上一年基本持平，但銷
售關聯(lián)交易額占營業(yè)收入比重下降近 5 個百分點至 15.5%，體

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