主題：華能國(guó)際：裝機(jī)容量保持高增長(zhǎng)

公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1043.08億元,同比增長(zhǎng)30.81%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)35.44億元,同比下降30.24%,1-4季度分別實(shí)現(xiàn)每股盈利0.08、0.09、0.09和0.03元,考慮增發(fā)因素后,折合每股盈利0.25元,業(yè)績(jī)略低預(yù)期。公司擬每股分紅0.20元(含稅)。

煤價(jià)上漲導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降:利用小時(shí)保持高位(公司燃煤機(jī)組全年平均利用小時(shí)為5564小時(shí),比全國(guó)平均水平高533小時(shí))和新機(jī)投產(chǎn)促使發(fā)電量增加(26.25%), 營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。然而煤價(jià)大幅上揚(yáng)(單位燃料成本上升14.72%),營(yíng)業(yè)總成本同比增幅更快,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。

裝機(jī)容量保持高增長(zhǎng):公司現(xiàn)有可控容量5440萬(wàn)千瓦,權(quán)益裝機(jī)容量5094萬(wàn)千瓦,2015年,公司預(yù)計(jì)可控容量將至9000萬(wàn)千瓦,清潔能源裝機(jī)容量比例達(dá)到20%-25%,其中,公司計(jì)劃新增天然氣發(fā)電裝機(jī)容量1000萬(wàn)千瓦,風(fēng)電裝機(jī)容量300至500萬(wàn)千瓦,同時(shí)考慮開發(fā)水電資源的機(jī)會(huì),我們認(rèn)為公司可能會(huì)收購(gòu)集團(tuán)水電資產(chǎn),以實(shí)現(xiàn)提高清潔能源比重的目標(biāo)。


煤價(jià)上漲削弱盈利能力:公司2011年已簽訂的合同煤占全部煤炭比例約為50%, 平均上漲20元/噸,考慮市場(chǎng)煤情況,預(yù)計(jì)全年綜合煤價(jià)上漲10%。由于公司90% 以上為火電機(jī)組,對(duì)煤價(jià)比較敏感,煤價(jià)上漲將削弱盈利能力。

維持“中性-A”評(píng)級(jí):在較強(qiáng)的通脹預(yù)期背景下,煤炭?jī)r(jià)格不斷上揚(yáng),而煤電聯(lián)動(dòng)的實(shí)施難度較大,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利水平有下降風(fēng)險(xiǎn),長(zhǎng)期來(lái)看,公司裝機(jī)容量將會(huì)大幅增長(zhǎng),且有優(yōu)質(zhì)水電資源注入預(yù)期,調(diào)整2011-2013年的EPS 至0.29、0.33和0.38元,我們給予“中性-A”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)確定為6.00元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)上漲幅度超預(yù)期。



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