主題：劉震：中國投資的對沖時代

2011年03月17日01:47 來源：上海證券報 作者：劉震


　　在中國絕對收益產(chǎn)品市場上，基金專戶、券商集合理財和陽光私募三分天下，都有投資門檻和業(yè)績提成，很多還通過結(jié)構化的形式提供了杠桿。但之前中國資本市場不可做空，這些產(chǎn)品也沒有對沖風險的能力及對沖投資的理念。去年初，融資融券、股指期貨的推出，給中國資本市場帶來了兩個及其重要而從未有過的功能：對沖和杠桿。

　對沖基金的賣點就在于其收益的確定性！確定性的衡量是投資的性價比（也叫信息率，等于收益除以風險）；而高投資性價比降低了投資虧損的概率。

　　現(xiàn)代投資(000900,股吧)組合理論告訴我們，任何一個多元化的投資組合，大部分的收益與風險都是從市場上來的。而這部分來自市場的收益，雖然有時很高，如2007年，但風險更大，如2008年，所以投資的性價比較低，在0.5～0.7左右，這也意味著每年虧損概率在25%～30%，也就是3～4年虧損一次。但如果可以利用對沖工具對沖（或部分對沖）市場風險，而通過承擔比較確定的風險，獲取確定的收益，投資性價比就可提高。在成熟市場上，對沖基金的投資性價比通常在1～1.5之間。這意味著年虧損概率會在10%之下，也就是10年虧損一次，這譯成中文就叫“持續(xù)穩(wěn)健”。

　　相信每人都聽說過：A股投資者好賭。在股票投資上，這意味著沒有100%的收益，投資者就不會感興趣。風險？什么風險？這個“特色”從表面上看與現(xiàn)代投資理念相悖，但確有一個很簡單的經(jīng)濟學解釋：“邊際效應遞減”。對于只有1萬元的散戶來講，小于100%的收益是沒有什么意義的。但因眾多散戶的風險承受能力較低，各國金融監(jiān)管機構都會對商業(yè)銀行和共同基金監(jiān)管甚嚴，以保障社會和諧。但對于有1個億的大戶，保值第一增值第二，已不再追求100%的收益，因為不愿蒙受100%的損失。這些高端投資者的需求，是在承擔有限的風險下，獲取最大的收益，也就是投資性價比的最大化。這也就是為什么對沖基金的客戶主要是機構與高凈值人群。

　　當然，投資者追求的是收益，而不是性價比。有了一個高性價比的核心投資策略，對沖基金經(jīng)理可以通過杠桿，在不改變虧損概率的情況下，根據(jù)投資者的風險承受力，同時放大收益與風險，在同樣的投資風險下獲取更大的收益。這和傳統(tǒng)高風險高收益的投資理念不同，而是以最低的風險去獲取最高的收益。對沖和杠桿是對沖基金家族中不可分離的孿生兄弟，這也是最具爭議的特征：杠桿。

　　對沖基金雖然類屬絕對收益產(chǎn)品，但絕對收益并不意味著絕對賺錢，或賺很多錢。對沖基金通過對沖市場風險，提高了收益的確定性，但依然承擔了其他非市場風險，還是又可能虧損的。對沖基金的風險主要來源于投資管理人的投資策略的風險，沒有一個投資策略在不同時點，不同市場下都能賺錢的，也沒有一個投資策略能一勞永逸，永遠賺錢的。對沖基金的投資從根本上是一個激烈競爭，優(yōu)存劣汰的過程。對沖基金經(jīng)理們在強烈的雙向激勵下，不斷地研發(fā)出新的投資策略，去發(fā)現(xiàn)資本市場上的定價無效性，從而捕捉那些飄忽不定卻轉(zhuǎn)眼即逝的a。但在這個過程當中，市場的定價無效性會被減小。所以前美聯(lián)儲主席格林斯潘曾講過，“對沖基金主動靈活的投資策略，對提高整個資本市場效率起到了很大的作用”。

　　中國資本市場的另一個“特色”，就是跟隨容易，創(chuàng)新難。對沖基金作為一個新的投資理念，正在經(jīng)歷一個艱難的起步過程。我們常說過去的業(yè)績不能代表將來，但過去是對將來最好的預期，而對沖基金也會與在成熟市場一樣，成為中國資產(chǎn)管理市場的主流之一，為機構投資者及高凈值人群提供一個有效的資產(chǎn)配置工具。同時對沖基金靈活主動的對沖投資策略，在利用市場的定價誤差獲取絕對收益的同時，也會提高整個中國資本市場的效率。





【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。