主題：中信證券：市場調(diào)整對公司價值影響有限

2008年1月1日至2月26日，兩市成交量（上證綜指和深證成指成份股）為49876.5億元，日均成交1863.5億元，但是，相比去年同期的日均1146.8億元，仍然有超過60%的增長。年初以來的日均成交金額接近我們預(yù)期的1900億元，對公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入影響甚微。
　　由于市場出現(xiàn)一波較深調(diào)整，市場主要擔(dān)心的公司自營業(yè)務(wù)收益率可能出現(xiàn)大幅下降。從公司自營業(yè)務(wù)歷史數(shù)據(jù)來看，公司自營投資有著良好的投資管理與控制能力，再加上公司自營證券投資主要為新股申購和定向增發(fā)，安全邊際較高。

　　但是，我們?nèi)匀徽{(diào)低了未來三年自營業(yè)務(wù)收益率假設(shè)，由近20%調(diào)整為10%。導(dǎo)致預(yù)測2008－2010年每股收益分別下降了0.78、0.44和1.55元。

　　2008年公司將從南航認(rèn)沽權(quán)證創(chuàng)設(shè)獲得18億元投資收益，預(yù)計3月底前出售華夏基金股權(quán)（假設(shè)出售20%給外資機構(gòu)），預(yù)計可帶來20－30億元投資收益。

　　公司來自集合資產(chǎn)管理和參股基金管理費收入2008年將大幅增長，預(yù)計未來三年復(fù)合增長率高達50%以上。

　　預(yù)計未來三年公司利息凈收入復(fù)合增長率達到60%。

　　投資建議：不考慮創(chuàng)業(yè)板、融資融券等推出對公司帶來的積極影響，預(yù)計公司2007－2010年EPS分別為3.76,3.62,4.36和5.18元。公司2008－2010年凈利潤復(fù)合增長率為11%，對應(yīng)的市盈率分別16、16.6、13.8、11.6倍?？紤]公司的行業(yè)龍頭地位及創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的快速增長，公司目前的估值水平已經(jīng)明顯偏低。

　　此外，我們使用了DDM和分部加成法進行了估值。DDM估值結(jié)果為63.40元；采用分部加成法，我們得出52.84－72.63元，我們?nèi)≈兄禐?2.74元。需要指出的是，DDM估值結(jié)果偏低，分部加成法中PE倍數(shù)和PB倍數(shù)較接近于成熟市場估值水平，采用這樣的標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)，估值結(jié)果偏低?；谝陨险J(rèn)識，我們認(rèn)為，目前公司的股價已經(jīng)有很高的安全邊際，為投資者提供了難得的建倉機遇。由于我們調(diào)低了自營業(yè)務(wù)收益率，相應(yīng)的調(diào)低6個月目標(biāo)價至85元，12個月目標(biāo)價100元，繼續(xù)維持“強烈推薦”投資評級。



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