主題：同仁堂繼續(xù)夯實(shí)業(yè)績與推動營銷改革


　　 08年繼續(xù)夯實(shí)業(yè)績二線產(chǎn)品拉動銷售增長

　　 公司目前的發(fā)展仍然延續(xù)07年的方針，以時(shí)間為代價(jià)提高經(jīng)營質(zhì)量。通過07年的調(diào)整，公司對經(jīng)銷商的控制能力有了一定的提高，渠道中價(jià)格穩(wěn)定，部分產(chǎn)品價(jià)格甚至有了提升。在能源價(jià)格上漲和自然災(zāi)害的影響下，公司1季度的原材料價(jià)格提升了10%左右，但公司通過技術(shù)攻關(guān)和渠道管理，使產(chǎn)品的出廠價(jià)穩(wěn)中有升，化解了部分成本上漲的壓力，穩(wěn)定了毛利率。1季度毛利率同比僅下降0.13個(gè)百分點(diǎn)，其中母公司的還上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)，這正是公司對渠道管理初見成效之處。二線產(chǎn)品成為1季度拉動銷售增長的動力，1季度的銷售增長在20-30%之間。

　　 營銷改革逐步推進(jìn)公司現(xiàn)有銷售人員200多人，其中約有20人為市場化招聘，07年3季度開始，這20多人組成了新的營銷分公司。新的營銷公司從經(jīng)營到考核機(jī)制都與原銷售隊(duì)伍不同，可以看作公司營銷改革的試點(diǎn)。除了作為試點(diǎn)的營銷公司，公司現(xiàn)有的經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)也發(fā)生著變化，原來主要是一級經(jīng)銷商，而現(xiàn)在渠道逐漸向底層滲透，大力發(fā)展有連鎖藥店資源的經(jīng)銷商或者力爭有自己的連鎖藥店。07年公司更換了約10%的經(jīng)銷商，渠道更為順暢。從公司銷售隊(duì)伍和經(jīng)銷商的變化我們可以看到公司營銷改革已經(jīng)啟動，并且取得了一定成效，但是，從營銷分公司的人員數(shù)目和所掌握的品種也能感覺到改革的力度低于市場的預(yù)期。由于營銷分公司的運(yùn)作還不滿1年，公司尚需觀察改革試點(diǎn)的成果，投資者對公司營銷改革的預(yù)期還需要付出時(shí)間成本。

　　 盈利預(yù)測和投資評級我們預(yù)計(jì)公司08年?duì)I收能達(dá)到30億，在稅率為15%的情況下，凈利潤增長6%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.57元，對應(yīng)08年的動態(tài)PE為40倍，股價(jià)已基本合理。但考慮到北京市國資委已經(jīng)下發(fā)了關(guān)于公司股權(quán)激勵(lì)的文件，即將出臺的股權(quán)激勵(lì)方案將成為股價(jià)上漲的催化因素，因此我們給予公司一定的估值溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)24元。


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