主題：中海集運(yùn)：集運(yùn)景氣度繼續(xù) 公司貨運(yùn)量穩(wěn)升

金融危機(jī)爆發(fā)以來,集運(yùn)運(yùn)量急劇萎縮,09年大幅下跌9%,到2010年得以恢復(fù)。集裝箱運(yùn)輸較干散、油輪運(yùn)輸對于全球經(jīng)濟(jì)狀況的敏感性更高,全球宏觀經(jīng)濟(jì)狀況是集運(yùn)需求量的決定性因素,今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增速有望分別達(dá)到4.4%和4.5%。

作為集裝箱貿(mào)易的主要進(jìn)口國,今年美國多個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均展現(xiàn)出新的氣象,開局良好。我國出口增速和主要港口集裝箱吞吐量維持在相對高位。2010年我國進(jìn)出口已走出金融危機(jī)的陰影,對外貿(mào)易總體向基本平衡的方向發(fā)展。

11年集運(yùn)運(yùn)力投放速度將放緩,預(yù)計集裝箱運(yùn)力需求將由10年的11.7%小幅回落至9.7%,實(shí)際運(yùn)力供給將出現(xiàn)明顯減少,至6.3%,供需缺口將由3.2%上升至3.4%,供需矛盾進(jìn)一步減輕,為運(yùn)價走高提供有效助力,我們對未來集裝箱海運(yùn)市場謹(jǐn)慎樂觀。

中海集運(yùn)是以中國為基地的全球最主要的集裝箱運(yùn)輸公司之一,增長速度位列全球第一。公司業(yè)務(wù)主要是集裝箱運(yùn)輸,集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入占總收入的比重超過98%,集運(yùn)業(yè)務(wù)毛利占比也在96%以上。2010年上半年,公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)扭虧為盈,運(yùn)輸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入的99%,外貿(mào)業(yè)務(wù)收入比例有所提高。10年上半年歐洲/地中海航線和太平洋航線貢獻(xiàn)了收入的60%以上。

2010年上半年,公司實(shí)現(xiàn)集裝箱運(yùn)量同比增長11.6%,較09年底同比下跌的狀況明顯改觀。市場仍處于恢復(fù)之中,上半年單箱運(yùn)輸收入同比增長59%,但仍沒有達(dá)到08年的水平,預(yù)計隨著市場的逐步恢復(fù),單箱收入仍有上升空間。今明兩年公司總運(yùn)力將分別達(dá)到53.4萬TEU和56.8萬TEU,兩年內(nèi)復(fù)合增長率為5.1%。


中海集運(yùn)經(jīng)營狀況與CCFI高度相關(guān),僅在08年二季度,09年二季度、四季度和10年一季度出現(xiàn)差距,主要是由于價格和完成箱量不相符,集裝箱運(yùn)價相對于貨量的超漲是由“人為”因素造成,而運(yùn)價相對于貨量的超跌是由“市場供需”因素造成。

今年集裝箱運(yùn)價有望與去年基本持平,緩慢微幅上漲。預(yù)計公司11年和12年運(yùn)價分別同比增長3.9%和3.3%。貨運(yùn)量分別增長8.3%和9.7%。與當(dāng)前A股航運(yùn)上市公司比較,公司15倍的市盈率處于全行業(yè)低位。

預(yù)計公司10年、11年和12年每股收益分別為0.3元、0.33元、0.37元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為17倍、15和14倍,維持“買入”評級,建議投資者逢低介入,長期持有。



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