主題：農(nóng)產(chǎn)品普漲中糖價(jià)卻持續(xù)低迷

　盡管其他農(nóng)產(chǎn)品期貨品種均大幅單邊上漲，但國(guó)際糖價(jià)近期卻逼近巴西這些最有效率生產(chǎn)國(guó)的成本底線。如果基金主導(dǎo)的資金面再度占優(yōu)，國(guó)際食糖將成為后期上漲空間最大、資金保值最有效的投資標(biāo)的。

　　2007年底至2008年初，在全球供求基本面極度利空的背景之下，國(guó)際食糖市場(chǎng)卻出現(xiàn)了三個(gè)月的單邊暴漲行情。以紐約11號(hào)原糖期貨價(jià)格為例，從12月初的10美分/磅漲到3月初的15.06美分/磅，漲幅達(dá)到50%。最終迫使產(chǎn)糖商的套保計(jì)劃紛紛破產(chǎn)。此次暴漲最直觀的原因便是國(guó)際大型商品指數(shù)紛紛上調(diào)食糖所導(dǎo)致的。在通貨膨脹的壓力之下，供求基本面在資金流的面前顯得如此蒼白無(wú)力。在“錢”與“貨”的首輪博弈中，以資金的全面獲勝而告終。然而，這種局面是否在后期還會(huì)再次出現(xiàn)？

　　基金做多的理由便是“生物能源概念”。實(shí)際上，國(guó)際原油價(jià)格通過(guò)兩個(gè)渠道來(lái)影響國(guó)際糖價(jià)：一是國(guó)際原油價(jià)格上漲推動(dòng)巴西等主產(chǎn)糖國(guó)的生產(chǎn)成本上漲；二是國(guó)際原油價(jià)格上漲引起巴西國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格上漲，當(dāng)巴西國(guó)內(nèi)乙醇與汽油比價(jià)低于70%的時(shí)候，巴西國(guó)內(nèi)將會(huì)開(kāi)始大量使用乙醇來(lái)替代汽油，從而推動(dòng)巴西糖廠將生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)向燃料乙醇，減少食糖生產(chǎn)，導(dǎo)致巴西食糖的出口量減少，最終推動(dòng)國(guó)際糖價(jià)的上漲。顯而易見(jiàn)，在“能源概念”中，國(guó)際原油價(jià)格與國(guó)際食糖價(jià)格之間的傳導(dǎo)鏈過(guò)長(zhǎng)，并且巴西國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格在一定程度上受到巴西政府的控制，與國(guó)際原油價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性被削弱，因此，最終兩者之間并未呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。

　　目前巴西國(guó)內(nèi)燃料乙醇與汽油比價(jià)低于70%，因此，其國(guó)內(nèi)乙醇消費(fèi)需求十分旺盛，進(jìn)而給燃料乙醇價(jià)格有力支撐，使得巴西國(guó)內(nèi)糖廠生產(chǎn)乙醇利潤(rùn)高于生產(chǎn)食糖利潤(rùn)。預(yù)計(jì)已經(jīng)拉開(kāi)08/09榨季序幕的巴西乙醇用蔗比例至少將會(huì)達(dá)到57%，甚至有可能達(dá)到60%。

　　然而，巴西國(guó)內(nèi)乙醇用蔗比例不斷提高卻并不能在08/09榨季緩解國(guó)際糖市中沉重的供給壓力。其背后的主要原因則是巴西甘蔗不斷擴(kuò)種——近期公布的巴西農(nóng)業(yè)部報(bào)告稱，巴西甘蔗的種植面積將增加65.37萬(wàn)公頃，而其中65%來(lái)自于牧場(chǎng)。也就是說(shuō)，巴西糖廠上調(diào)乙醇用蔗比例所帶來(lái)的利多因素完全被甘蔗大幅增產(chǎn)的利空所掩蓋了。

　　因此，在2008/09榨季，“生物能源概念”對(duì)于國(guó)際糖價(jià)的實(shí)質(zhì)影響似乎微乎其微。從利潤(rùn)比較的角度來(lái)看，在現(xiàn)階段，即便是12.5-13美分/磅的國(guó)際食糖便足以促使巴西老糖廠將生產(chǎn)重心向食糖轉(zhuǎn)移。假如是年初14-15美分/磅的價(jià)格，也將會(huì)促使大量糖廠加入白糖生產(chǎn)行列。因而，在沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重通脹的情況下，14-15美分將會(huì)成為本榨季國(guó)際糖價(jià)的頂部。

　　但鑒于“錢”與“貨”的首輪博弈結(jié)果,基金力量不得不重視。指數(shù)基金方面，由于規(guī)避美元大幅貶值所帶來(lái)的通脹是指數(shù)基金投資商品市場(chǎng)的主要原因，因此，在美元走強(qiáng)、通脹壓力減小之前，指數(shù)基金結(jié)束做多商品市場(chǎng)的可能性不大。而在國(guó)際商品市場(chǎng)中，其他農(nóng)產(chǎn)品均已出現(xiàn)大幅單邊上漲，唯獨(dú)國(guó)際糖價(jià)卻開(kāi)始逼近巴西這些最有效率生產(chǎn)國(guó)的生產(chǎn)成本，食糖已成為后期上漲空間最大、資金保值最有效的投資標(biāo)的之一，因此，在指數(shù)基金做多食糖的根本原因未發(fā)生改變的背景下，其凈多單頭寸也一直維持在歷史高點(diǎn)，后期大幅減持的可能性也是微乎其微。


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