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主題：中海集運(yùn)：低估值高彈性攻守兼?zhèn)?/span>
投資邏輯
2011年一季度，中海集運(yùn)將復(fù)制去年的運(yùn)價(jià)上漲的行情：近期美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，庫(kù)存與銷(xiāo)售比下降至歷史最低位置，將刺激美國(guó)零售商在2011年第一季度再補(bǔ)庫(kù)存。同時(shí)11家班輪公司（控制超過(guò)90%的市場(chǎng)運(yùn)力）宣布在1月初提升運(yùn)價(jià)水平，幅度在15%-20%之間，在農(nóng)歷新年的出貨高峰以及低庫(kù)存的配合下，筆者預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)有望實(shí)現(xiàn)明顯的上漲。
低估值提供安全邊際，運(yùn)價(jià)在淡季上漲提升業(yè)績(jī)預(yù)期：雖然去年四季度運(yùn)價(jià)季節(jié)性回調(diào)，但公司實(shí)現(xiàn)之前的2010年盈利預(yù)測(cè)為大概率事件。若1月份運(yùn)價(jià)如期上調(diào)（計(jì)劃為15%-20%，預(yù)計(jì)上調(diào)10%），一季度業(yè)績(jī)有望達(dá)到0.1元/股以上，另外5月的航線(xiàn)年度漲價(jià)（上調(diào)20%左右）和6月旺季附加費(fèi)（上調(diào)17%）。如果漲價(jià)如計(jì)劃中進(jìn)行，筆者的盈利預(yù)測(cè)將有大幅上調(diào)的空間。目前2011年P(guān)E水平僅為10.6倍，即使考慮了大盤(pán)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也具有一定的安全邊際，股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)有限，而向上空間巨大。
未來(lái)兩年基本面持續(xù)改善，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)：2011年為集運(yùn)景氣周期恢復(fù)的元年。部分的過(guò)剩運(yùn)力被加船減速的策略消耗，閑置運(yùn)力在旺季已經(jīng)恢復(fù)至正常水平。而2009-2010年新船訂單水平是過(guò)去10年最低的，投資不足將導(dǎo)致2012年開(kāi)始供給不足，使行業(yè)景氣程度進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，未來(lái)兩年的盈利水平有望逐步提升。
投資建議
目前中海集運(yùn)股價(jià)相對(duì)于2011年的PE為10.6倍，處于A股市場(chǎng)估值低端，而未來(lái)兩年隨著全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，基本面改善的概率較大，刺激運(yùn)價(jià)和盈利能力好轉(zhuǎn)，建議投資者關(guān)注。
中海集運(yùn)未來(lái)的股價(jià)催化劑為：1）1月份北美和歐洲運(yùn)價(jià)同時(shí)上調(diào)；2）2010年第四季度和2011年一季度（淡季）的盈利好于預(yù)期；3）美國(guó)近期就業(yè)及消費(fèi)數(shù)據(jù)較好，目前的低庫(kù)存增加2011年一季度補(bǔ)庫(kù)的可能，出口數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期；4）北美航線(xiàn)運(yùn)價(jià)年度合同談判好于預(yù)期。
投資風(fēng)險(xiǎn)警示
第一，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；第二，班輪公司之間的非理性競(jìng)爭(zhēng)加劇。
國(guó)金證券 黃金香
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