主題：中海集運(yùn)：業(yè)績(jī)優(yōu)秀 待來(lái)年更上層樓

　中海集運(yùn)公布三季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀。單季收入113.3億，同比增123.6%，環(huán)比增20.4%；季度銷(xiāo)售毛利率達(dá)21%，創(chuàng)2008年一季度以來(lái)的新高。歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)21.5億，略超市場(chǎng)預(yù)期，因其采用了較低的有效稅率。實(shí)現(xiàn)單季EPS 0.18元，

2010年前三季度公司共實(shí)現(xiàn)EPS0.28元。

　　市場(chǎng)運(yùn)價(jià)在三季度表現(xiàn)突出。這主要來(lái)自于需求的超預(yù)期恢復(fù)和行業(yè)自律的進(jìn)一步推行。WTO三季度上調(diào)2010年全球貿(mào)易增速預(yù)測(cè)自10%至13.5%，而行業(yè)減速在三季度得以繼續(xù)執(zhí)行亦助推了運(yùn)價(jià)的高漲。據(jù)Drewry統(tǒng)計(jì)，與一季度相比，亞歐航線(xiàn)的單航線(xiàn)平均船數(shù)由9.3條上升至9.8條，美東線(xiàn)則由8.6條上升為9.1條。

　　9月以來(lái)，上海航交所統(tǒng)計(jì)的多條出口集裝箱航線(xiàn)運(yùn)價(jià)指數(shù)均有不同程度的下跌，我們判斷其與今年運(yùn)輸旺季的提前結(jié)束有關(guān)。我們認(rèn)為四季度船公司協(xié)作穩(wěn)定運(yùn)價(jià)的意愿決定了集裝箱運(yùn)輸價(jià)格的走向。我們判斷中海集運(yùn)四季度毛利率水平將大幅下降。

　　我們略上調(diào)2010年的EPS至0.31元，包含的假設(shè)是四季度實(shí)現(xiàn)約5%的毛利率。因公司自09年開(kāi)始累計(jì)經(jīng)營(yíng)虧損，四季度仍適用較低的有效稅率。我們維持2011年EPS0.42元的預(yù)測(cè)，基于的假設(shè)是運(yùn)量8%的同比增長(zhǎng)和運(yùn)價(jià)6.5%的同比增長(zhǎng)。目前公司的股價(jià)約相當(dāng)于10.4x 2011PE。

　　我們維持公司的“增持”評(píng)級(jí)，因我們相信集運(yùn)行業(yè)的供給調(diào)整已經(jīng)進(jìn)行的相對(duì)充分，未來(lái)2-3年行業(yè)的景氣程度將得以不斷提升。

　　公司的投資風(fēng)險(xiǎn)在于：1）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、甚至出現(xiàn)反覆，導(dǎo)致需求增速低于預(yù)期；2）集運(yùn)行業(yè)因盈利提升而引致大量新船訂單出現(xiàn)，威脅未來(lái)2-3年的供給；3）指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

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