07年盈利增幅低于預(yù)期
　　07年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入73.3億元，同比持平；實(shí)現(xiàn)盈利14.7億元，同比增長(zhǎng)25.5%，低于預(yù)期。盈利增幅低于早先預(yù)期近15%的原因主要在于銷(xiāo)售增幅低于預(yù)期7%，銷(xiāo)售增幅低于預(yù)期的主要原因在于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整使得白酒銷(xiāo)量，尤其是中低價(jià)位酒銷(xiāo)量大幅低于預(yù)期所致。公司07年不分配，不轉(zhuǎn)增，主要因?yàn)樵谖磥?lái)三年中將斥資60億元用于收購(gòu)集團(tuán)酒類(lèi)相關(guān)資產(chǎn)，以減少現(xiàn)有關(guān)聯(lián)交易，增厚公司酒類(lèi)資產(chǎn)綜合盈利。
　　未來(lái)三年銷(xiāo)售政策
　　早在去年12月中旬公司年度經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)議中公司已經(jīng)提出切實(shí)可行的未來(lái)三年?duì)I銷(xiāo)政策，即實(shí)行高價(jià)酒限量保價(jià)，同時(shí)積極擴(kuò)大中價(jià)位酒銷(xiāo)量與提價(jià)空間的戰(zhàn)略。我們認(rèn)為高價(jià)位銷(xiāo)量在接近12000噸以后實(shí)行限量報(bào)價(jià)的戰(zhàn)略十分合理，一來(lái)是因?yàn)橄蘖坎拍艽_保每年10%以上提價(jià)幅度的順利實(shí)施以及盈利的更快增長(zhǎng)，二來(lái)則是因?yàn)槌鰪S與零售價(jià)格對(duì)于高價(jià)酒消費(fèi)群體消費(fèi)行為的影響至關(guān)重要，由此可見(jiàn)奢侈品銷(xiāo)售價(jià)格的穩(wěn)步提高在某種程度上比銷(xiāo)量增長(zhǎng)更為重要。
　　維持08年盈利大幅增長(zhǎng)的預(yù)期
　　我們維持現(xiàn)有財(cái)務(wù)模型中公司08年銷(xiāo)售增幅23%和盈利大幅增長(zhǎng)56%的原有預(yù)測(cè)，其依據(jù)在于：
　　1.公司分別于07年四季度和08年一季度兩次上調(diào)高價(jià)酒出廠價(jià)格，高價(jià)酒銷(xiāo)售價(jià)格累計(jì)漲幅超過(guò)10%，再加上08年中價(jià)位酒的量?jī)r(jià)提升空間，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售增幅23%的預(yù)期未必沒(méi)有可能；
　　2.由于公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)更多來(lái)自?xún)r(jià)格提升，因此毛利率同比繼續(xù)保持上揚(yáng)趨勢(shì)應(yīng)在情理之中，預(yù)計(jì)08年公司銷(xiāo)售毛利率同比再升4個(gè)百分點(diǎn)；
　　3. 08年公司有效稅率將至少下降8個(gè)百分點(diǎn)，僅此一項(xiàng)即可貢獻(xiàn)將近12%的盈利增幅；
　　資產(chǎn)注入預(yù)期趨于明朗
　　公司第四屆董事會(huì)第四次會(huì)議決議公告明確提出將在未來(lái)三年累計(jì)斥資60億元用于整合集團(tuán)酒類(lèi)相關(guān)資產(chǎn)，而該項(xiàng)資產(chǎn)所能貢獻(xiàn)的額外盈利按照市場(chǎng)平均估計(jì)來(lái)看將不低于6億元/年。我們相信資產(chǎn)注入預(yù)期的漸次明朗對(duì)公司股價(jià)構(gòu)成利好，
　　這是因?yàn)椋?br />　　1.按照60億元收購(gòu)6億元盈利資產(chǎn)的預(yù)期來(lái)看，收購(gòu)價(jià)格十分低廉，有助于增厚股東回報(bào)；
　　2.公司不分配07年盈利表明仍將努力以自有資金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合，而從我們的盈利預(yù)測(cè)模型來(lái)看，預(yù)計(jì)09年末公司現(xiàn)金存量即可超過(guò)80億元，因此為收購(gòu)資產(chǎn)而起的增發(fā)與每股收益攤薄預(yù)期因此大幅降低；
　　3.公司分三年均勻注資，使得結(jié)合原有業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)前景后其2010年盈利有望達(dá)到40億元，也就是說(shuō)2008-2010年間的年均盈利增幅可達(dá)近40%，2009-2010兩年間的盈利年均增幅可達(dá)近33%。
　　維持"審慎推薦"評(píng)級(jí)
　　考慮到公司可能利用集團(tuán)資產(chǎn)注入即將啟動(dòng)的契機(jī)捆綁帶有盈利增幅承諾的管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，從而使得未來(lái)三年實(shí)際盈利增幅可能進(jìn)一步高于我們現(xiàn)有估計(jì)，我們維持"審慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)與盈利預(yù)期下公司08、09兩年預(yù)測(cè)市盈率水平與酒類(lèi)企業(yè)平均估值水平相比亦不處在劣勢(shì)，顯示該投資評(píng)級(jí)的合理性。