主題：元富證券：燃煤壓力顯著 買入華能國際

元富證券 李燕

　　華能國際(5.94,-0.08,-1.33%)（0902.HK）燃煤壓力顯著，期待電價上調(diào)

　　三季度業(yè)績略低于之前預期，前三季公司實現(xiàn)營業(yè)總收入767.9億元，YoY+35.49%；實現(xiàn)凈利潤31.5億元，YoY-48.3%,實現(xiàn)EPS 0.26元。三季度單季實現(xiàn)凈利潤11.21億元，YoY-50.8%,EPS0.09元。略低于我們之前三季度EPS0.11元的預期。

　　集團承諾作為常規(guī)能源業(yè)務最終整合唯一平臺，未來部分集團資產(chǎn)有望注入，據(jù)不完全統(tǒng)計華能集團已投產(chǎn)和在建的非上市常規(guī)能源權(quán)益裝機容量1211萬千瓦，其中水電資產(chǎn)部分盈利穩(wěn)定。未來集團水電等常規(guī)能源資產(chǎn)有望注入，擴展公司外延式成長空間。

　　公司定向增發(fā)有望年內(nèi)完成，三季報顯示負債率高達76.6%，加息周期的到來，公司間接融資成本上升，財務壓力仍在上升。致使公司盡快實施定向增發(fā)，定向增發(fā)預案已于2010年11月證監(jiān)會審核通過，有望年內(nèi)完成定向增發(fā)。

　　預計公司四季度毛利率有所回落，電價若上調(diào)將明顯增厚公司業(yè)績。煤價連續(xù)的上漲，給四季度業(yè)績帶來了一定不確定性；四季度約有140萬千萬裝機投產(chǎn)，用電旺季發(fā)電量有保障。預計四季度公司毛利率回落1個百分點至10.86%。目前火電盈利低于合理水準，火電電價上調(diào)預期強烈，公司2011年在煤價不變的情況下上調(diào)電價0.02元/千瓦時EPS將由0.42提升至0.57。

　　評級及投資建議：若公司非公開增發(fā)年內(nèi)足額完成，并考慮此前對煤價程度低估導致高估業(yè)績，故下調(diào)公司2010年全年EPS從0.37至0.33，2011年EPS 0.45至0.37。鑒于火電電價上調(diào)預期強烈，給與A股2011年目標PE為21.5倍，對應A股目標價為7.77元，給予H股2011年目標PE值為13倍對應H股目標價為5.48港元。維持公司A股、H股投資評級均為區(qū)間買進。



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