主題：交通銀行 對公財富管理成新利潤點(diǎn)

基于利息凈收益增長24%、信貸成本0.58%、中間業(yè)務(wù)收入同比增長51%的假設(shè)，我們預(yù)計公司2008年每股收益為0.65元，未來三年凈利潤復(fù)合增長率為28%。我們認(rèn)為，對公財富管理將成為公司新的盈利增長點(diǎn)。作為國有商業(yè)銀行改革的“探路者”，公司推出對公財富管理系列產(chǎn)品——“蘊(yùn)通財富”，業(yè)務(wù)涉及現(xiàn)金管理等四大領(lǐng)域，為企業(yè)、金融同業(yè)和政府客戶提供全程財富管理服務(wù)。對公服務(wù)將成為公司2008年中間業(yè)務(wù)收入的主要增量來源。

　　
　　 基于我們對公司盈利關(guān)鍵驅(qū)動要素的分析，我們預(yù)計，公司貸款規(guī)模增長及投放節(jié)奏嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管要求，預(yù)期貸款規(guī)模將較上年增長16%；基于對貸款組合期限結(jié)構(gòu)及重定價期限結(jié)構(gòu)的分析，以及對公司貸款組合結(jié)構(gòu)等因素的分析結(jié)果，預(yù)期貸款組合收益率將較上年增長7%，利息收入額將較上年增長32.4%；基于對客戶存款組合結(jié)構(gòu)的分析，預(yù)期客戶存款付息成本將上升19.68%，利息支出總額將較上年增長46.35%；基于對公司貸款行業(yè)分布、貸款逾期與減值狀況的分析，預(yù)期08年信貸成本為0.58%，以后逐年遞減。

　　
　　 目前，市場普遍認(rèn)為08年貸款收益率的提高主要依賴于增量貸款的投放。但是，我們認(rèn)為對存量貸款組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整更加重要，這其中將主要取決于貼現(xiàn)貸款的可壓縮空間、貸款利率重估期限結(jié)構(gòu)的分布和到期貸款的分布等。公司貸款行業(yè)相對分散，且行業(yè)配置相對穩(wěn)定。相比年初，公司一季度適度增加了服務(wù)業(yè)、教育科研及非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款配置；適度降低了房地產(chǎn)、制造業(yè)和建筑業(yè)的貸款配置。從整體貸款行業(yè)分布來看，配置于現(xiàn)金流穩(wěn)定的行業(yè)貸款占比達(dá)到35.69%，包括交通運(yùn)輸、服務(wù)業(yè)、郵電通訊和公用事業(yè)等。

　　
　　 同時，市場普遍認(rèn)為客戶存款定期化率上升，主要原因是股票市場波動導(dǎo)致儲戶投資意愿的降低轉(zhuǎn)而投資定期存款導(dǎo)致?；趯緮?shù)據(jù)的分析顯示，我們認(rèn)為儲蓄存款的定期化趨勢并未如所想象的那樣呈上升趨勢，反而對公存款的定期化趨勢在上升，這主要是由于目前商業(yè)銀行在貸款操作中要求客戶在獲取貸款的同時，以存款的形成繳納一定比例的貸款保證金而導(dǎo)致，這類因貸款而派生的定期存款對付息成本的影響在商業(yè)銀行可控范圍內(nèi)，亦使貸款的利差相對穩(wěn)定。

　　
　　 我們認(rèn)為，對08年商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的預(yù)期應(yīng)以對公中間業(yè)務(wù)為主，即08年對公中間業(yè)務(wù)收入的增長能否填補(bǔ)零售業(yè)務(wù)與股票市場關(guān)聯(lián)的中間業(yè)務(wù)收入的下降所形成的缺口。對于資金來源相對充裕的銀行來說，填補(bǔ)缺口的壓力較小。




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