主題：永豐金證券：中海集運(yùn)盈利前景良好

　集裝箱運(yùn)費(fèi)在旺季結(jié)束后持續(xù)下跌。在2010年11月12日，中國(guó)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)從10 月初的1,170 點(diǎn)下探到1,108 點(diǎn)。季節(jié)性因素和運(yùn)能增加使得跨太平洋和亞歐線的負(fù)載系數(shù)下跌至80%左右。

　　點(diǎn)評(píng):

　　集裝箱費(fèi)率仍遠(yuǎn)高于去年水準(zhǔn)。正如預(yù)期，隨著我們進(jìn)入緩慢的冬季，集裝箱費(fèi)率表現(xiàn)疲弱。然而，亞歐和跨太平洋費(fèi)率仍高出中海集運(yùn)的盈虧平衡點(diǎn)。由于集裝箱市場(chǎng)好于預(yù)期，我們提高了2010-12 年的盈利預(yù)測(cè)，分別由人民幣0.163、0.089 和0.142 元提高至人民幣0.312、0.323 和 0.351 元。

　　2011 年集裝箱市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)供需平衡?？紤]到我們對(duì)2011 年的供需情況的判斷，我們預(yù)計(jì)集裝箱市場(chǎng)仍然相對(duì)穩(wěn)健。根據(jù)AXSAlphaliner資料，總船只運(yùn)能在扣除廢棄和拆除后將在2010 年增長(zhǎng)9.5%，明年預(yù)計(jì)增速達(dá)到9.1%（圖1）。根據(jù)克拉克送資料，集裝箱需求增速在2011 年預(yù)計(jì)達(dá)10.6%。此外，行業(yè)聯(lián)盟將幫助費(fèi)率維持在合理水準(zhǔn)。

　　運(yùn)能增速在2011-12 年加快。中海集運(yùn)2010年僅增加了兩艘2千標(biāo)準(zhǔn)箱船只，然而在2011-12 年預(yù)計(jì)分別增加約9 萬和5 萬標(biāo)準(zhǔn)集裝箱的運(yùn)能，同比增15%和9%。由于我們預(yù)計(jì)平均集裝箱費(fèi)率在2011 年維持平穩(wěn)或略降，運(yùn)能增長(zhǎng)將是未來主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

　　建議:

　　上調(diào)評(píng)級(jí)至買進(jìn)。由于集裝箱費(fèi)率，特別是跨太平洋和亞歐線市場(chǎng)復(fù)蘇超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)中海集運(yùn)2010 年錄得穩(wěn)健盈利。然而，人民幣升值和油價(jià)上漲將對(duì)公司的利潤(rùn)前景有不利影響。盡管如此，我們認(rèn)為2011 年供需平衡的前景和行業(yè)聯(lián)盟將幫助中海集運(yùn)未來獲得穩(wěn)健利潤(rùn)。在上調(diào)了我們2010-12 年盈利預(yù)測(cè)后，我們據(jù)此將目標(biāo)價(jià)由港幣2.65 元上調(diào)至港幣4.05 元（1.2 倍2011 年市凈率），將評(píng)級(jí)由中立提高至買進(jìn)。



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