主題：股指期貨走到A股中央

　最近的一周，中國A股著實考驗了一把市場的心理承受力。

　　11月11日，就在上證綜指挑戰(zhàn)年初高點的當(dāng)天，連續(xù)數(shù)個交易日的重挫也開始醞釀。而耐人尋味的是，隨后的大跌中，市場的情緒也在諸多不利傳聞的影響下變得躁動不安。

　　幾乎可以肯定的是，機構(gòu)投資者在此輪下跌中普遍采取了減倉的行動，但這些退出市場的資金流向決定著未來市場的走向。而令人意外的是，因通脹而引發(fā)的政策調(diào)控預(yù)期卻依然沒有撼動機構(gòu)對通脹主題的熱情。

　　更值得注意的是，18日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會等五部門關(guān)于依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易的意見，該意見主要涉及內(nèi)幕交易信息保密和打擊內(nèi)幕交易兩方面。此前幾天，上證綜指連續(xù)大跌近300點。

　　大跌襲來

　　11月11日下午，超級大盤股中國石油(601857) (601857.SH)突然被大幅拉高，甚至一度接近漲停，最終收盤上漲7.69%。同一時間，中國石化(600028)(600028.SH)也曾對漲停發(fā)起沖擊。

　　然而，這兩只被稱為“兩桶油”的大盤股在大漲之后又很快回落，給市場造成了不小的心理陰影。

　　“我當(dāng)時就開始減倉了?！鄙虾Ｄ炒笮退侥蓟鹭?fù)責(zé)人回憶說，事實上，有這種想法的人的確不在少數(shù)。

　　而在第二天，A股就出現(xiàn)了年內(nèi)最大的一次下跌。11月12日，上證綜指暴跌5.16%，而11月16日和17日兩天，股指又下跌了3.98%和1.92%，從3100點上方一下跌至2900點下方，前后失去了近300個點。

　　大跌中，從小盤股到中大盤股，從資源股到消費股，整個市場無一幸免。

　　市場人士開始反思大跌的性質(zhì)。“是反彈結(jié)束還是上漲中的調(diào)整？”世紀(jì)證券分析師張毅說。

　　雖然至今對于股市真摔假摔尚無定論，但有意思的是，機構(gòu)的觀點在11月的這一次大跌前后變化巨大。

　　尤其是18日早間，曾堅持四季度上漲的中金公司開始指出市場已經(jīng)出現(xiàn)從上漲狀態(tài)向調(diào)整狀態(tài)轉(zhuǎn)化的分水嶺。而東北證券(000686)則直言10月份的上漲本身就是一次反彈，現(xiàn)在市場只是回歸到調(diào)整的大趨勢中。

　　期指陰影

　　然而，這一次的忽然大跌，再一次讓市場的目光聚焦在股指期貨市場。

　　回顧這一輪漲跌可以發(fā)現(xiàn)，國慶之后的A股交易量明顯放大，上海市場單邊成交量從節(jié)前的數(shù)百億一躍至節(jié)后的3000多億元，多數(shù)分析人士認(rèn)為，新資金的進(jìn)場是毋庸置疑的。

　　而11月12日之后的突然大跌，股指期貨主力合約IF1012開倉迅猛增加，“做空的時機相當(dāng)準(zhǔn)確?！蹦称谪浌狙芯克囊晃桓吖芨嬖V本報，“從理論上來說，對政府信息有提前準(zhǔn)備的大資金，完全有可能在A股和指數(shù)期貨兩個市場間同時取得豐厚利潤?！?br />
　　值得注意的是，在國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)的五部門意見中指出，隨著股指期貨的推出，內(nèi)幕交易更具隱蔽性、復(fù)雜性。

　　中金公司分析員曾令波表示，回顧10月8日之后的行情可以發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)在美日“開閘放水”引發(fā)“貨幣戰(zhàn)爭”的預(yù)期之下，如果未來中國政府為了打擊通脹預(yù)期進(jìn)一步收緊流動性，必然引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的擔(dān)心，而收緊流動性的政策和前期政府對房地產(chǎn)行業(yè)采取的各種行政調(diào)控措施相疊加，可能引發(fā)市場更為悲觀的預(yù)期。

　　另一方面，大機構(gòu)和大資金不排除有提前獲取信息的可能。分析人士徐小明表示，“對于打擊內(nèi)幕交易，我舉雙手贊成，現(xiàn)在內(nèi)幕交易可以說普遍存在，這對一般投資者十分不公平?！?br />
　　被減倉

　　突然而來的大跌，也著實讓已經(jīng)失去倉位彈性的機構(gòu)恐慌了一把。在此輪大跌前，沒有人懷疑基金的倉位已經(jīng)到達(dá)了歷史高位。

　　根據(jù)中信證券(600030)研究部嚴(yán)高劍的倉位測算結(jié)果顯示，截至11月12日，325只開放式基金平均倉位為81.86%。

　　華融證券市場研究部的李振宇表示，在11月1日至11月12日之間，基金整體上保持著繼續(xù)大幅加倉的動作，而這樣的操作，讓九成左右的基金跑贏了滬深300指數(shù)。

　　“為了跟上行情，大部分基金在國慶節(jié)后的所謂牛市中大幅補倉”，李振宇說，但誰也沒有料到大跌就在機構(gòu)滿倉的情況下來了?！昂谏瞧谖?11月12日)的出現(xiàn)，讓對后市寄予厚望的基金們損失慘重?！?br />
　　于是，剛剛加倉并調(diào)倉到“煤飛色舞”不久的基金又開始被迫減倉。

　　“不減不行，因為倉位太重，一點操作的彈性都沒了?！鄙虾Ｄ郴鸸就顿Y總監(jiān)直言，“面對這樣的下跌，我們必須要給自己留有一些余地?！?br />
　　事實上，許多基金公司、也包括私募等機構(gòu)都面臨這樣的問題?！罢l都擔(dān)心以高倉位來承受下跌。”張毅說，首先減倉的自然是收益已經(jīng)比較豐厚的品種。

　　傳言彌漫

　　值得注意的是，在股市接連下跌的同時，各種利空傳言紛至沓來，在市場中無限放大。

　　其中比較靠譜而且在事后被得以證實的傳言是，政府將全面抑制物價。

　　于是，中金公司就此判斷這將會是市場從上漲狀態(tài)向調(diào)整狀態(tài)的分水嶺。中金研究所的侯振海說，“在我們看來，價格臨時管制措施的出臺對于股市而言是一個重大的負(fù)面消息。”

　　而最“無厘頭”、也是在機構(gòu)中流傳最廣的，則是基金公司老總被“雙規(guī)”。16日晚間，某媒體刊登報道稱某重量級基金公司老總被“雙規(guī)”，一些市場人士認(rèn)為這或許是股市大跌的元兇，但隨后相關(guān)公司予以否認(rèn)。

　　另外，關(guān)于印花稅等等的“老牌”利空傳聞也在這一期間被提及，有一位券商總經(jīng)理甚至說，“這幾天市場就好像籠罩在各種傳聞之中”。

　　通脹主題

　　不過，在機構(gòu)普遍的減倉動作之后，流出的資金去了哪里？

　　數(shù)據(jù)顯示，11月18日，有色金屬等資源類股票再一次出現(xiàn)在整個市場的漲幅前列。而從資金流向來看，當(dāng)天有色金屬板塊凈流入資金達(dá)到了2.9億元，排名全部板塊的第二名。

　　“雖然這一次調(diào)整的源頭可能是通脹帶來的價格管制預(yù)期，但通脹依然是我們不可拋棄的投資主題?！比A安基金的一位基金經(jīng)理表示，有色金屬雖然曾一度出現(xiàn)過大幅下跌，但對于一些新的基金和倉位減下來的機構(gòu)來說，還是可以重配的品種。

　　另外，醫(yī)藥及釀酒行業(yè)中的一些個股也開始逐步被資金所關(guān)注。行情系統(tǒng)顯示，醫(yī)藥板塊指數(shù)在整個大盤的此次大跌中明顯更為抗跌，而甚至有基金公司人士告訴本報，“在年底到來之前，很多基金都需要做出良好的業(yè)績，醫(yī)藥和釀酒由于有良好的業(yè)績預(yù)期就成為了基金選擇提升凈值的重點行業(yè)?！?br />
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　　股市暴跌元兇調(diào)查 熱錢暗算基金

　　11月18日，國務(wù)院辦公廳發(fā)文《關(guān)于依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易的意見》稱，證監(jiān)會要會同公安部、監(jiān)察部、國資委、預(yù)防腐敗局等部門抓緊開展一次依法打擊和防控內(nèi)幕交易專項檢查，查辦一批典型案件。難道此前幾天的股市暴跌與五部委重拳打擊內(nèi)幕交易有關(guān)？但市場人士認(rèn)為這兩者的關(guān)系不大。“內(nèi)幕交易一直在嚴(yán)厲查處，屬于日常工作。但因為內(nèi)幕消息牽扯到的渠道很廣，確認(rèn)難度很大。五部委重拳出擊更多是一種表態(tài)?！倍鴱?1月19日的盤面表現(xiàn)來看，市場對此并不敏感?！吨袊?jīng)營報》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，引發(fā)股市大跌的真正元兇除了強烈的緊縮預(yù)期之外，更有熱錢和國際投行們的“默契”配合。

　　11月17日，疲軟的滬深股市再度暴跌，這是“11·12”大跌以來的第三次大跌，被稱為牛熊分界線的年線毫無懸念的被擊穿。

　　大跌不僅僅在A股上演。當(dāng)天，商品期貨市場有10只品種以跌停開盤拉開悲劇的一天，截止到收盤，滬銅、滬鋁、橡膠、玉米以及棉花等13只品種封死在跌停板。股指期貨上，IF1012合約跌幅達(dá)到1.85%，跌去59.4點。

　　伴隨著股市大跌和謠言四起的是，當(dāng)上證指數(shù)狂瀉300點時，以公募基金、券商、私募等為主體的機構(gòu)投資者倉位依然很高，普遍僅小幅減倉4%~5%，減倉力度遠(yuǎn)小于同期指數(shù)的跌幅，誰在推動這波才一個月的行情？

　　不管是中國石油(601857.SH)的快速被拉升還是工商銀行(601398.SH)的迅速放量上漲，市場人士均感到背后一種刻意操作的痕跡：此前狂拉A股的熱錢正在撤退。而A股市場以基金為主的機構(gòu)投資者顯然被算計了。

　　神秘暴漲引發(fā)基金跟風(fēng)

　　A股中關(guān)于熱錢的故事，得從10月8日開始說起。

　　10月8日開始，滬深兩市連續(xù)8個交易日出現(xiàn)單日交易量超過4000億元的現(xiàn)象。但做多市場的主力，卻非公募基金等原有的場內(nèi)資金。

　　“早在國慶前，基金倉位就高達(dá)80%，基金加倉只能加到92%左右。以股票型基金兩萬億元規(guī)模計算，最多只能買2000億元，一天也就完事了?！鄙虾Ｄ澈腺Y基金投資總監(jiān)說，國慶節(jié)后的上漲，公募基金只是“配角”，主力是場外蜂擁而至的神秘資金。

　　這波神秘資金選擇的拉抬對象是以有色、煤炭等基金持倉較低的周期性品種，并將股價快速拉高?！懊猴w色舞”的暴漲行情，最終引發(fā)了公募基金的跟風(fēng)追捧，他們紛紛在股價飆升20%甚至30%時繼續(xù)買進(jìn)這些熱門股。

　　盡管機構(gòu)投資者都不知道神秘資金的來源，但快速的賺錢效應(yīng)還是讓資金源源不斷地通過各個渠道涌入股市。

　　公募基金這時也吸納了不少新進(jìn)資金。

　　“我們?nèi)径饶┑幕鹨?guī)模只有1億元，但國慶節(jié)后兩周規(guī)模就增加到5億元?！鄙钲谀澈腺Y基金公司市場部人士稱，每天都有幾千萬元的申購資金，有時一天的凈申購就達(dá)上億元。

　　深圳其他基金公司也出現(xiàn)類似的情況?！皬?0月8日至11月12日，一只基金的凈申購是14億元，另外一只原本規(guī)模只有6億元的基金也擴大至十幾億元?！睋?jù)深圳某大型基金公司市場部總經(jīng)理助理介紹，凈申購資金有一半是來自保險、財務(wù)公司等機構(gòu)投資者，另一半則是來自銀行渠道的客戶。

　　資金申購基金，基金經(jīng)理再入場買股票，持續(xù)涌入的資金進(jìn)一步推動股市上漲。截止到11月17日，績優(yōu)基金的凈申購現(xiàn)象始終存在，就連17日上證指數(shù)暴跌119點時，依然有保險機構(gòu)以兩億元申購了廣州某只偏股型基金。

　　然而，當(dāng)資金源源不斷地涌入公募基金和股票市場時，A股市場卻發(fā)生了新的變化。

　　11月11日，中國石化(600028.SH)、中國石油這“兩桶油”盤中沖擊漲停。然而，伴隨著中國石油等暴漲的并不是石油或原油期貨價格的上漲，而是美元指數(shù)的快速上漲并引致的國際商品期貨暴跌。

　　“這顯然不是國內(nèi)機構(gòu)的操作手法，機構(gòu)即使要配置中國石油根本不必把股價炒到漲停，更何況在原油期貨暴跌的背景下，機構(gòu)完全可以趁跌進(jìn)貨?！币晃毁Y深市場人士判斷，從此輪暴漲暴跌與國際市場的緊密聯(lián)系和其操盤手法來看，帶動10月股市大漲和如今暴跌的神秘資金明顯更注意國際市場走勢，操盤手法更像國際熱錢。

　　“從交易數(shù)據(jù)來看，11日買入中國石油、中國石化的主力是基金和游資，基金先買，游資跟進(jìn)?！苯灰姿鶅?nèi)部人士分析，市場猜測，資金拉高中國石油、中國石化，是借拉高指數(shù)再在股指期貨上做空。但是，“公募基金與股指期貨是隔斷的。如果說是游資鼓動基金去拉抬股價，又有什么樣的資金能影響這么多基金？”這位人士稱，拉抬大盤股確實可以影響指數(shù)，但拉抬的動機卻無法得知。

　　11月12日，A股市場全線下跌，暴跌162點。

　　11月12日的暴跌，讓多數(shù)公募基金經(jīng)理“發(fā)懵”。在分析市場暴跌原因時，他們更多將其看做是通脹壓力超預(yù)期，市場擔(dān)憂緊縮時代提前來臨。但等到11月16日后，他們已經(jīng)開始傾向于將這一輪突然的調(diào)整視為“神秘資金的撤退”。因為11月15日，相同的一幕再次在工商銀行上演。

　　11月15日下午2點，工商銀行股價由下跌4.50%快速拉高為上漲6.84%。戲劇性的巧合再一次出現(xiàn)，A股在16日暴跌119點。

　　“工商銀行的流通盤有2510億元，流動性非常好，機構(gòu)也完全可以慢慢買，何必快速拉漲？”前述上海某基金公司的投資總監(jiān)說，工行的基本面沒有改變，資金在一小時內(nèi)拉高工行，是典型的做盤手法。“通過拉高工商銀行等權(quán)重股，拉高指數(shù)，掩飾他們在其他板塊出貨的行為?！?br />
　　盤面表現(xiàn)也為這位總監(jiān)的說法提供了佐證。新進(jìn)資金在10月扎堆的是煤炭、有色等一系列受益于通脹的漲價品種，而11月遭到大量拋壓的恰恰也是這些行業(yè)。另外，幾大權(quán)重股的異動也跟大盤表現(xiàn)吻合，“這顯然是有資金在操縱指數(shù)，這類資金的行為就是一種擾動，當(dāng)錢走完了，也就完事了?！彪m然前述投資總監(jiān)認(rèn)為這波調(diào)整是新增資金外撤所致，但這波資金來自哪里，其規(guī)模有多大，無從得知。

　　殺跌式拋貨快速出逃

　　除了利用大盤股拉抬指數(shù)，市場還充斥著突如其來的種種謠言，調(diào)高印花稅、加息、某基金公司老總被查等謠言都被解釋成了股市大跌的元兇。

　　神秘資金顯然也了解國內(nèi)機構(gòu)的操作手法和倉位狀況。截止到11月上旬，公募基金的倉位再次達(dá)到歷史高位。

　　“他們算準(zhǔn)了基金必然會追著這些股票加倉?！痹谌A富基金首席投資官程堅看來，這批資金就是熱錢和游資，規(guī)模不一定特別大，但是出手兇狠，借助當(dāng)時國際上大宗商品的強勢，迫使基金跟進(jìn)。

　　“順著趨勢來，跌了就賣點，漲了再買點?！鼻笆隹偙O(jiān)承認(rèn)，“這波調(diào)整是新進(jìn)資金先賣，基金跟著賣，所以賣出下跌的趨勢來?！?br />
　　11月12日暴跌這天，滬上某基金經(jīng)理就將其管理的規(guī)模為兩億元的基金減倉12%，主要是減掉了前期獲利豐厚的科技、新能源、食品飲料等股票。不過，其管理的另外一只規(guī)模為40億元的基金并沒有減倉，原因是股價下跌太快，來不及減持。

　　嗅到市場風(fēng)險，在下跌中撤退的基金經(jīng)理很多。深圳某配置型基金經(jīng)理在11月12日暴跌時就斬倉4%~5%，賣出理由是“市場趨勢轉(zhuǎn)變，一定要賣在別人前面”。而選擇的品種是獲利大的周期性品種。

　　也有一些動作比較慢的基金經(jīng)理，在11月15日才開始意識到“要避一避風(fēng)頭”?！爸饕磳κ仲u什么品種，就跟著賣?！钡S的結(jié)果是，“賣點很不理想，幾乎都是股價下跌6%以上才拋出手”，因為“股價下跌實在太快，賣盤就像是潮水一樣，將股價一波一波往下推”。

　　在記者采訪的近十位公募基金經(jīng)理中，雖然都有減倉，但減倉力度并不大，普遍只有4%~5%。以股票型基金兩萬億元的規(guī)模來計算，公募拋出的籌碼還不到1000億元。

　　即便如此，一些基金經(jīng)理稱這已經(jīng)高估了基金最近的減倉力度。

　　“我們公司一只業(yè)績優(yōu)秀的基金，每天都有1000萬~1500萬元的資金進(jìn)來，相當(dāng)于其資產(chǎn)規(guī)模5%~8%的資金量?！鄙虾Ｄ承⌒突鸸净鸾?jīng)理稱，在下跌市場中，基金經(jīng)理不會動用這筆新進(jìn)資金買入股票，這等于是變相降倉位。也就是說，因為有持續(xù)凈申購資金的涌入，基金經(jīng)理不需要在二級市場主動拋出籌碼，就可以降低倉位。

　　根據(jù)好買基金研究中心倉位測算模型，11月8日至12日期間，60家基金公司偏股型基金平均倉位為79.59%，相比前一周主動減倉4.83%，只有7家公司逆勢增倉，其余53家公司一致減倉，有8家公司減倉幅度在10%以上。

　　除了公募，私募和券商在暴跌中的反應(yīng)也是“后知后覺”?！?1月12日減倉了10%，沒想到要大幅減倉?！鄙虾Ｄ酬柟馑侥挤Q，上海私募群體普遍認(rèn)為這是短期的調(diào)整，倉位還是比較重。

　　“市場暴跌300點，但周邊公募、私募和券商的倉位都還很重，沒有怎么減倉?！鄙钲邶堯v資產(chǎn)管理有限公司董事長吳險峰說，11月12日至18日期間，上證指數(shù)跌幅8.97%，指數(shù)狂瀉300點。按照以往的規(guī)律，場內(nèi)這些機構(gòu)的倉位會大幅降低10%以上。但這次調(diào)整比較詭異的是，機構(gòu)倉位都還很重。

　　顯然，這一輪暴漲暴跌，獲利豐厚的是熱錢而基金則大多被深套其中。

　　緊縮預(yù)期令機構(gòu)悲觀

　　11月12日的一根大陰線讓整個市場的情緒和預(yù)期迅速發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　此前行情上漲的基礎(chǔ)是美元指數(shù)走弱，大宗商品價格上漲。同時，受益于人民幣升值，寬松貨幣流入國內(nèi)。但與市場預(yù)期相反，自公布6500億美元量化寬松的計劃后，美元開始持續(xù)反彈，而大宗商品價格出現(xiàn)暴跌。

　　同時，國內(nèi)10月CPI同比上漲4.4%，緊縮政策的預(yù)期轉(zhuǎn)濃。

　　“這輪上漲是以資金為預(yù)期，但海外量化寬松的錢還沒進(jìn)來，而國內(nèi)已經(jīng)開始收縮。”廣東博源資產(chǎn)投資總監(jiān)趙建興說，“流動性驅(qū)動上漲的預(yù)期打破了，上漲的基礎(chǔ)就沒有了?！?br />
　　被改變的預(yù)期不僅是流動性，還有通脹的壓力?！按饲邦A(yù)期是10月CPI數(shù)據(jù)會見頂回落，溫和的通脹有利于吸引資金流入股市。但現(xiàn)在預(yù)期是11、12月的數(shù)據(jù)會繼續(xù)往上走，接下來出臺加息等密集的緊縮政策?！鄙钲诹硗庖晃焕吓苹鸾?jīng)理認(rèn)為，當(dāng)流動性和通脹的預(yù)期被改變了，市場自然以下跌來對前期的上漲進(jìn)行修正。

　　同時被修正的，還有對未來經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。

　　“10月CPI數(shù)據(jù)同比上漲4.4%，環(huán)比上漲達(dá)到11%，這是歷史上罕見的?！贝蟪删x基金經(jīng)理劉安田告訴記者，股市下跌是對經(jīng)濟(jì)增速下降預(yù)期的反映?！皟r格快速上漲，說明生產(chǎn)環(huán)節(jié)供不應(yīng)求，工業(yè)生產(chǎn)繃得很緊，工業(yè)增加值生產(chǎn)處于強弩之末的狀態(tài)。而通脹壓力大，后期政策收緊，生產(chǎn)速度放緩，經(jīng)濟(jì)增長速度會下降?！?br />
　　劉安田稱，經(jīng)濟(jì)增速下降，股市的估值自然也會受影響。

　　但對于調(diào)整的幅度和時間，機構(gòu)投資者各有分歧。樂觀派認(rèn)為，300點的暴跌是市場反應(yīng)過度，2800點附近減倉已經(jīng)沒有意義，應(yīng)該尋找好的買點。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍就是樂觀派的一員。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)已從回落中企穩(wěn)，流動性寬裕局面持續(xù)存在，在宏觀環(huán)境與企業(yè)盈利的支撐下，市場向下空間有限，在半年線2700點左右有較強支撐，充分調(diào)整之后，市場有望在半年線之上展開震蕩反彈。

　　但悲觀派卻認(rèn)為這是一輪基本面引發(fā)的調(diào)整，關(guān)鍵是看通脹的程度以及政策釋放出的信號。

　　“現(xiàn)在政府采取打擊囤貨等行政手段來控制通脹，短期有效，但卻是治標(biāo)不治本。最終還是要通過緊縮貨幣來擠壓資產(chǎn)的泡沫?！眳请U峰擔(dān)憂的是，緊縮貨幣、利率上升，加上年底是各路資金回籠的時點，這或許會對當(dāng)前以消費、醫(yī)藥為代表的高估值品種有很大沖擊，估值將會下移。

　　更多的人處于觀望狀態(tài)。

　　“現(xiàn)在關(guān)鍵是看政策釋放出什么信號，以及市場如何理解?！蹦戏侥炒笮突鸸就顿Y總監(jiān)稱，市場是典型的趨勢性投資，短期已經(jīng)形成了下跌趨勢，弱勢調(diào)整的時間可能持續(xù)一兩個月。前述交易所人士認(rèn)為后續(xù)不確定性因素很多，調(diào)整幅度可能不小?！癆股是個投機氛圍很濃的市場，今年一季度是全球漲幅最大的市場，二季度是跌幅最大，三季度也是漲幅最大，四季度很有可能又是跌幅最大。”（


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