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主題： 下周反攻領(lǐng)漲股
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| 2010-11-14 11:32:18 |
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主題：下周反攻領(lǐng)漲股
安信證券12日個股評級一覽
中集集團：估值較低，上調(diào)合理股價至27.6 元
公司對四大業(yè)務(wù)中長期的規(guī)劃是在5 年內(nèi)，海洋工程設(shè)備達到300 億元，道路車輛達到200-300 億元，能源化工氣體設(shè)備200 億元，集裝箱業(yè)務(wù)300 億元。
我們預(yù)計2012 年公司的營業(yè)收入約580 億收入，其中集裝箱業(yè)務(wù)270 億元，占比46.4%，車輛業(yè)務(wù)145 億元，占比24.9%，能源化工設(shè)備61 億元，占比10.4%，海洋工程設(shè)備約87 億元，占比15%，其他業(yè)務(wù)約19 億元，占比3.2%。
對比公司規(guī)劃，可以看出，達到預(yù)期目標的順序大致為：集裝箱、車輛、海工設(shè)備、能源化工設(shè)備。海洋工程設(shè)備和能源化工設(shè)備無疑是很有潛力的增長點，屆時主營利潤占比有望超過40%，新業(yè)務(wù)基本可以確立主體地位。
由于海洋鉆井平臺和能源化工氣體設(shè)備的毛利率在20%左右，集裝箱和道路運輸車輛大致在15%，隨著各項業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，總體毛利率水平將穩(wěn)步上升，預(yù)計2012 年有望達到17.9%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果日益顯現(xiàn)。
中集集團已經(jīng)是綜合類的制造企業(yè)，在集裝箱、車輛、能源化工設(shè)備、海洋鉆井平臺相關(guān)領(lǐng)域?qū)儆邶堫^，根據(jù)公司的運營特征，我們選擇中國船舶、中國重工、廣船國際、振華重工以及一重、二重、南車、北車作為估值參考。
按照2010 年11 月11 日收盤價計算，樣本公司平均2011 年P(guān)E 為21.88 倍，中集相應(yīng)年份為13.55 倍，低于平均水平。
考慮到集裝箱業(yè)務(wù)中特種箱和冷藏箱的結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢，車輛業(yè)務(wù)已經(jīng)具有規(guī)模優(yōu)勢，盈利能力亦將逐步改善、能
源化工設(shè)備與清潔能源應(yīng)用相聯(lián)系的廣闊空間、海洋鉆井平臺的高速增長前景，考慮到一定的安全邊際，我們認
為2011 年20 倍的PE 是合理的，對應(yīng)股價為27.6 元。
2010 年11 月11 日中集集團收盤價為18.92 元，維持“買入-A”的投資評級。
小天鵝A：塵埃落定——小天鵝收購榮事達點評
事件概述：2010 年11 月10 日,證監(jiān)會核準小天鵝向股東美的電器發(fā)行84,832,004 股股份購買其持有的榮事達洗衣設(shè)備9,414.50 萬美元股權(quán)，即榮事達洗衣設(shè)備69.47%的股權(quán)，標的資產(chǎn)最終交易價格為73,210.02 萬元。。
至此，美的電器合計持有小天鵝247,193,729 股股份，約占總股本的39.08%。
解決同業(yè)競爭，完善產(chǎn)品鏈。2008 年2 月，美的電器收購小天鵝24.01%的股權(quán)，并承諾三年之內(nèi)解決同業(yè)競爭的問題。在美的整合小天鵝的近三年時間內(nèi)，小天鵝逐步剝離了非核心資產(chǎn)，確立了“以洗為主，做大做強洗衣機主業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略。收購榮事達的洗衣機資產(chǎn)，是美的整合小天鵝的關(guān)鍵一步，也是整合的收官之舉。榮事達
擁有年產(chǎn)800 萬臺波輪洗衣機的生產(chǎn)能力，市場基礎(chǔ)扎實，“榮事達”品牌洗衣機尤其在三、四級市場與農(nóng)村市場具有較高知名度和聲譽。公司收購榮事達洗衣設(shè)備后，將同時擁有“小天鵝”、“美的”及“榮事達”三個知名的洗衣機品牌，形成“高中低”端產(chǎn)品齊全的業(yè)務(wù)線，充分分享農(nóng)村及三四線城市的崛起以及城市更新?lián)Q代需求。
榮事達——中低端洗衣機的老字號。榮事達成立于1996 年，幾易股東，2008 年2 月美的電器收購了榮事達，增資后美的電器持有榮事達25%的股權(quán)，美的電器BVI 持有25%的股權(quán)。榮事達具有全自動、雙缸洗衣機產(chǎn)品800萬臺的生產(chǎn)能力，主要生產(chǎn)和銷售“榮事達”和“美的”品牌的洗衣機產(chǎn)品。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2009 年榮事
達洗衣設(shè)備產(chǎn)品整體市場占有率為8.6%，國內(nèi)市場占有率為10.6%，位居國產(chǎn)品牌前列。在家電下鄉(xiāng)政策的帶動下，榮事達2009 年銷售收入28 億，同比增長28%；凈利潤9034 萬，同比增長65,其中家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品占銷售收入的50%。隨著農(nóng)村洗衣機普及步伐的加快，榮事達品牌的加入將有利于小天鵝市場空間的拓展。
投資建議。預(yù)計未來三年，榮事達的銷售收入增長率分別為40%，35%，30%。小天鵝與榮事達并表的效應(yīng)從2011年開始顯現(xiàn)，2011 年、2012 年分別增厚EPS0.31 元，0.36 元。預(yù)計小天鵝2010-2012 年收入增長率分別為，87%，100%，35%，EPS 分別為0.72 元，1.27 元，1.67 元，對應(yīng)的PE 為28,16,12，維持增持-A 的投資評級，三個月目標價24.75。
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| 2010-11-14 11:32:32 |
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東方航空：10 月份運營繼續(xù)強勁，市場靜待11 月份數(shù)據(jù)環(huán)比下降和人民幣升值再度加速
1.東方航空2010 年1-9 月，營業(yè)收入同比增長91.92%，營業(yè)成本同比增長63.25%。歸屬于母公司的凈利潤接近51 億，同比提升3.26 倍，實現(xiàn)每股收益0.459 元。
2.進入10 月份，公司的運輸周轉(zhuǎn)量同比提升55.63%，其中國內(nèi)增幅為45.39%,國際增幅為70.89%，環(huán)比略有下滑；旅客周轉(zhuǎn)量同比提升54.65%，其中國內(nèi)提升49.01%，國際提升70.94%，環(huán)比略有下滑，但仍表現(xiàn)出強勁的需求，10 月份受世博最后一個月的旅客流的脈沖式刺激，在需求面給予較大的支撐。10 月份貨郵周轉(zhuǎn)量同比提升58.47%。
3.10 月份綜合載運率達到72.29%，環(huán)比提升0.57 個百分點?？妥蔬_到80.95%，環(huán)比提升1.96 個百分點，同比提升5.64 個百分點。其中國內(nèi)客座率達到80.95%，環(huán)比提升3.33 個百分點。國際客座率達到75.68%，環(huán)比略有下降。公司1-10 月份整體客座率達到78.39%，同比提升6.23 個百分點。
4.雖然整體上新東航受世博刺激明顯，但東航和上航的整合協(xié)同效應(yīng)還是超出了市場的預(yù)期。預(yù)計10 月份利潤仍能超出12 億RMB，相比去年的同期微弱盈利，公司10 月份利潤同比大幅增加。公司全年EPS 有望實現(xiàn)0.57元，給予“增持—A”評級，目標價12 元。
5.進入11 月份，迎來歷年的淡季?？妥屎推眱r將雙降，在預(yù)期之內(nèi)。不過今年淡季表現(xiàn)相對比較平滑。
6.從明年的運力引進來看，全行業(yè)維持謹慎的運力供給，市場需求同比增幅有可能收窄，但仍維持在一個旺盛的水平。市場在靜待11 月份數(shù)據(jù)環(huán)比下滑，11 月份和12 月份是逢低布局航空股的好時機，隨著運營數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)改善和人民幣升值再度加速，明年一季度將迎來一波不錯的春季行情。
中國化學：工程立業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先
近期我們組織了對中國化學的聯(lián)合調(diào)研，現(xiàn)將情況簡單匯總?cè)缦隆?br />
工程：2008、2009 年工程公司(化工設(shè)計院)和施工公司各占收入一半。目前工程公司90%以上都是EPC 合同，而施工企業(yè)也開始向EPC 轉(zhuǎn)。而施工總承包項目毛利率往往還不到EPC 的一半。隨著EPC 項目的增加，公司毛利率將呈上升態(tài)勢。
煤化工：從今年的情況看，煤制天然氣是煤化工的主要方向，集中在新疆、內(nèi)蒙地區(qū)。四個發(fā)改委已經(jīng)批準的項目都是我們公司設(shè)計的(賽鼎三個和五環(huán)一個)。剛起步的新型化工工程市場毛利率相對傳統(tǒng)化工工程項目都是比較高的，煤化工工程作為新興的工程市場，毛利率相對較高。
海外工程：今年海外工程占比15%-20%，3-5 年內(nèi)計劃海外工程收入占到總收入的三分之一。公司基本上不做援外項目，主要是商業(yè)項目，會嚴格控制對方的違約風險，金額比較大的合同主要用的是國內(nèi)貸款。公司最近這兩年才真正開始大規(guī)模布局。
資金：化工工程方面是否墊資主要還是看甲方和乙方誰更強勢，但即使墊資其實比例也不高，因為EPC 合同基本上都有預(yù)付款(10%-15%)，而施工總承包合同則會有進度款，往往三個月結(jié)算一次，總的來看，墊資比例非常低。
公司2010 年三季報末持有的現(xiàn)金比中報時還多了17 億元，現(xiàn)金流非常好。
管理：總公司對各子公司的收入和利潤都會有具體要求。總部員工約140 人，集團員工達37000 人，總公司主要還是輸出制度，設(shè)備采購也是全集團集中采購，其他方面主要還是子公司負責，目前公司正在做一個全集團的信息化建設(shè)。
公司策略：工程立業(yè)、技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)支撐。公司在新型化工(多晶硅、煤化工等)出現(xiàn)的時候，能夠迅速搶占非常大的工程市場份額，這本身就代表了公司在化工工程方面的優(yōu)勢。
維持買入-A 評級，6 個月目標價7 元。
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| 2010-11-14 11:32:44 |
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渤海證券12日個股評級一覽
康緣藥業(yè)調(diào)研紀要——買入評級 (張磊)
昨天(11.11)我們拜訪了康緣藥業(yè)股份有限公司，現(xiàn)總結(jié)如下： 公司前三季度的銷售收入增長很快，同比增長了37%，我們認為推動銷售收入增長的原因主要有兩個，一個是熱毒寧開始放量高速增長，二是去年上半年公司開始開展的“鑄鉛行動”效果良好，今年開始擴大了該項營銷活動的范圍。 1、熱毒寧高速增長，未來還有很大空間 今年1-9月熱毒寧注射液繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，熱毒寧09年全年收入1.98億，而今年1-9月完成收入已超過該數(shù)字，同比增長108%。05年上市的熱毒寧注射液經(jīng)過公司多年沉淀準備和外界因素的刺激從2009年下半年開始熱銷，因而2009年上半年基數(shù)較低，下半年基數(shù)較高，我們預(yù)計下半年熱毒寧的同比增速會有顯著下降，但環(huán)比增速仍會保持較大增速，預(yù)計今年熱毒寧銷售收入增速在50%以上。原因如下： (1)產(chǎn)能瓶頸解決，新的生產(chǎn)線已完工(產(chǎn)能擴張到5000萬支，原800萬支的生產(chǎn)線公司另作他用)，目前人員尚未全部到齊，但公司以無產(chǎn)能之憂； (2)國家對突發(fā)疫情防控的需要，目前熱毒寧已被批準進行新適應(yīng)癥(流感、手足口病)的臨床試驗，相當于國家在替熱毒寧做推廣；
(3)熱毒寧首次新進入醫(yī)保目錄乙類，病人能部分報銷，對熱毒寧的銷售推動
(4)截止到10月份熱毒寧覆蓋的醫(yī)院主要是1200家縣級醫(yī)院，受限于相關(guān)銷售人手限制，如克服未來空間還很大； (5)面向縣級及縣級以下中小醫(yī)院的分銷體系已經(jīng)開始見成效，是很重要的一塊市場。 我們認為熱毒寧效果好，質(zhì)量控制標準很高，加上衛(wèi)生部門的推薦使用，未來有可能實現(xiàn)過6億的銷售規(guī)模。 2、分銷效果開始體現(xiàn)，拉動成熟產(chǎn)品增長 公司的銷售體系分為兩部分：(1)臨床銷售：縣級以上醫(yī)院的臨床銷售，面向規(guī)模較大的意愿，銷售人員約為1千余人；(2)分銷：縣級以下醫(yī)院的臨床銷售，面向第三終端的中小醫(yī)院，銷售人員約為500人左右，目前覆蓋300個縣內(nèi)的中小終端。 公司2009年開始了代號“鑄鉛行動”的面向中小醫(yī)院的銷售行動，當時選定了經(jīng)濟條件較好，購買力強的200個縣，作為試點進行推廣公司老藥桂枝茯苓膠囊，經(jīng)過一年的努力已取得顯著效果，這塊市場增長非常迅速，今年公司已將范圍擴大到300個縣。到2010年上半年，桂枝茯苓膠囊的銷售增長增長主要來自分銷，即中小醫(yī)院。2010年上半年該產(chǎn)品總收入為21027萬元，分銷帶來的收入為13440萬元，臨床僅為7587萬元。 此外，因分銷拉動而重拾快速增長的產(chǎn)品還有天舒膠囊等。 3、公司的新藥準備 公司目前準備的新藥主要有三個：銀杏內(nèi)酯注射液、藤黃酸注射液、驚天寧大輸液，其中銀杏內(nèi)酯已經(jīng)進入專家評審會，準備報二類新藥，藤黃酸已完成二期臨床，正在總結(jié)并準備三期，驚天寧還未有進展。 公司的中藥注射劑，從報送的幾種新藥到已上市的熱毒寧均滿足中藥新的“689”原則，是行業(yè)內(nèi)的質(zhì)量最高標準，如果政策重新開閘，對公司新產(chǎn)品的陸續(xù)上市是多個重大利好。 4、公司的北美項目 公司的產(chǎn)品桂枝茯苓膠囊目前正在北美準備進行FDA規(guī)定的二期臨床試驗，前期試驗結(jié)果異常的問題已發(fā)現(xiàn)并得到修正，如能未來順利做完，將是繼天士力的復方丹參滴丸后我國現(xiàn)代中藥進軍國際的生力軍。 5、給予強烈推薦評級 預(yù)計公司10、11年的EPS分別為0.45元、0.6元，目前股價對應(yīng)市盈率為43倍，在行業(yè)內(nèi)估值偏低，給予公司買入的投資評級。 6、風險提示：國家目前還未放松對中藥注射劑的審批，中藥注射劑的安全性風險；熱毒寧增長低于預(yù)期的風險；分銷對老產(chǎn)品拉動沒有持續(xù)性的風險。
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方正證券12日個股評級一覽
東方園林購買北京易地斯埃東方環(huán)境設(shè)計研究院有限公司公告點評
事件：公司2010年11月11日發(fā)布公告，購買北京易地斯埃東方環(huán)境設(shè)計研究院有限公司42%股權(quán)，收購價227.87萬元，收購后持有其75%股權(quán)，成為控股股東。
點評：
公司2010年以來新簽訂訂單50多億元，是2009年營業(yè)收入的8倍多，并且2010年中報、三季報都顯示公司利潤率在提高，凈利潤增長173.5%高于營業(yè)收入129.6%的增速，兩三年內(nèi)收入有保障，高增長有保障；全國預(yù)計有2000億元的綠化園林市場容量，公司是該市場中的龍頭老大，其市場發(fā)展空間巨大；由于公司具備設(shè)計與施工雙甲資質(zhì)，在園林景觀工程設(shè)計施工中能夠提供一攬子解決方案，創(chuàng)新能力強，進入壁壘高；公司目前設(shè)計施工能力已經(jīng)飽和，本次收購易地斯埃東方研究院有利于公司提高設(shè)計能力，加強公司目前的設(shè)計施工能力，實現(xiàn)業(yè)績加快增長。預(yù)計公司2010-2012年EPS為1.60、2.89、4.62元，綜合考慮到公司目前股價，給予公司增持評級。
(農(nóng)業(yè)食品行業(yè)分析師 陳光堯 張保平)
輕紡城：運河兩岸的商業(yè)奇跡
投資要點
近期，我們對輕紡城進行了實地調(diào)研。公司目前經(jīng)營的六個市場，熙熙攘攘人氣頗旺，整體經(jīng)營狀況不錯。運河兩岸的老市場區(qū)向西和向東(延國道延伸)還有一定的空間。在老市場區(qū)的旁邊有一些屬于其他經(jīng)營者投資的市場，雖與公司旗下市場構(gòu)成一定競爭關(guān)系，但其市場規(guī)模、市場設(shè)施及人氣均不如公司旗下市場。東升路C區(qū)是輕紡城的拆遷項目，目前已經(jīng)在上市公司經(jīng)營之下，面積約4萬平米。開發(fā)公司旗下的服裝服飾家紡市場和東升路A/B區(qū)，高樓層尚有部分空置。北聯(lián)市場在建，即將封頂。
※目前處于提租的時間點
公司旗下輕紡市場在2010-2011年有50%的面積到期(今年約有20%)，提租幅度超過30%，年報中將有一定體現(xiàn)。目前，輕紡城租金與市場化租金水平存在很大價差。隨著租約的到期，東交易區(qū)、天匯廣場和西交易區(qū)的提租工作預(yù)計在年底之前完成。根據(jù)我們所作的租金提升對EPS的敏感性分析，租金每提升10%，即會增厚公司EPS 0.04元，隨著公司對輕紡市場資源的整合，已有市場升級改造，渠道價值凸現(xiàn)，租金的市場價格也勢必得到進一步提升。且一旦公司經(jīng)營理順，公司很可能連續(xù)提價，公司的業(yè)績有可能遠超市場預(yù)期
※開發(fā)公司旗下的東升路市場(A/B區(qū))和新建的北聯(lián)市場與上市公司旗下的市場毗鄰
開發(fā)公司是紹興縣政府從事輕紡市場開發(fā)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資平臺，目前其下屬尚經(jīng)營有5個專業(yè)市場。不難看出，在輕紡市場“二次創(chuàng)業(yè)”的規(guī)劃中，開發(fā)公司是紹興縣政府整合輕紡市場資源的平臺。我們認為，在開發(fā)公司下一步整合紹興輕紡資源的過程中，輕紡城集團有限公司作為紹興輕紡市場唯一的上市公司，無疑將成為開發(fā)公司整合行業(yè)資源的平臺。目前東升路C區(qū)已經(jīng)是公司的拆遷項目，與公司旗下市場毗鄰的東升路市場AB區(qū)和即將建成的北聯(lián)市場注入公司的可能性極大。
劃行歸市取得一定進展
目前開發(fā)公司和上市公司合計擁有輕紡市場140萬平米，占柯橋總體量的2/3左右，且擁有老交易區(qū)(運河兩岸)的所有市場。政府對整個市場擁有控制能力，但政府行為的特征尚不明顯。2009年政府在東升路C區(qū)開始推動劃行歸市，即將不同的品類分區(qū)經(jīng)營，目前取得了一定進展。
根據(jù)紹興縣“打造國際紡織之都、建設(shè)現(xiàn)代商貿(mào)之城”的目標，政府將逐步升級、改造原有的市場區(qū)以及在柯橋城區(qū)以北新建新市場區(qū)和一系列配套設(shè)施。我們認為，在這一政府主導的輕紡市場升級過程中，上市公司將是主要受益者之一。
※上市公司已完全從地產(chǎn)輔業(yè)退出，一年內(nèi)將收到轉(zhuǎn)讓款及應(yīng)收款9億元，我們判斷資產(chǎn)注入的進程將提速
2009年起，公司相繼轉(zhuǎn)讓了新余現(xiàn)代物流、新余中新物流等物流輔業(yè)；2010年開始著重清理盈利不佳的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，10月份以1.38億元的價格將武漢龍鼎置業(yè)有限公司60%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給武漢精功楚天投資有限公司，其后以3.6億元的價格將中輕房和匯金酒店100%的股權(quán)順利轉(zhuǎn)讓，公司負債水平大大下降，中輕房目前占款約3.3億，對方承諾一年內(nèi)還清。公司目前已完全從地產(chǎn)輔業(yè)退出，剝離輔業(yè)的計劃加速推進，我們預(yù)計資產(chǎn)注入的進程將隨著資金的到位而提速。
2010年輕紡市場的經(jīng)營情況很好，出口增長明顯。
據(jù)我們調(diào)研了解，目前市場交易出口增長明顯。2010年1至9月份，受國際國內(nèi)市場需求增長推動，中國輕紡城市場回暖趨勢明顯，整體營銷量價攀升。1至9月份中國輕紡城市場群成交額達到487.71億元，同比增長16.6%。其中面料市場282.85億元，同比增長16.9%；原料市場204.86億元，同比增長16.1%。截至9月底，有全球220多家企業(yè)在中國輕紡城設(shè)立常駐機構(gòu)，外商常駐輕紡城有3000多人，外貿(mào)成交額平均每月在1.6億美元以上。全球市場明顯回暖帶動了紹興縣的出口，特別是2010年7月份美國市場回暖明顯，7月份紹興縣出口美國市場數(shù)額已經(jīng)從第五升至第一。其次，受原料價格上漲影響，出口產(chǎn)品價格也有了明顯上漲。另外，國外買家在“去庫存化”后，又紛紛進口產(chǎn)品沽貨待售，這些客觀原因都促使紹興縣自營出口額呈增長走勢。
預(yù)計2010至2012年，公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.92億、3.22億和3.24億，綜合毛利率為56.05%、57.32%和57.35%。
預(yù)計2010年-2012年，公司分別實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤-0.30億、0. 88億、1.01億，EPS 分別為-0.05元、0.14元、0.16元。
我們維持公司‘買入’評級。
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| 2010-11-14 11:33:11 |
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| 頭銜：金融島總管理員 |
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國泰君安12日個股評級一覽
水電建設(shè)高峰至，央企整合預(yù)期大—水利水電系列報告之五
導讀：
據(jù)報道我國可再生能源十二五規(guī)劃初稿形成，重大水電基地工程推動水電開發(fā)，官
地、桐子林、金安橋、藏木水電站獲批，魯?shù)乩?、龍開口水電站環(huán)評通過。
摘要：
水電十二五主攻大項目：據(jù)報道，從能源局處獲悉，我國可再生能源“十二五”規(guī)劃
已形成初稿，并初步與科技部、海洋局等部門交換了意見。規(guī)劃將提出“十大可再
生能源重點工程”，“十二五”期間的可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展將重點圍繞十大工程展開。
入選十大可再生能源重點工程的包括重大水電基地工程、千萬千瓦級風電工程、可再生能源示范城市等。其中，重大水電基地工程將推動金沙江、怒江流域的水電開發(fā)。
水電重點工程開工：1)10 月20 日雅礱江上的官地水電站(裝機240 萬千瓦)和桐子林水電站(裝機60 萬千瓦)開工，投資額160 億元、63 億元，分別于2013、2016 年竣工。金沙江金安橋(240 萬千瓦、投資147 億元)、西藏藏木水電站都在早些時候正式獲批。2)7 月23 日，魯?shù)乩妄堥_口水電站環(huán)評通過，獲得《關(guān)于金沙江魯?shù)乩娬经h(huán)境影響報告書的批復》、《關(guān)于金沙江龍開口水電站環(huán)境影響報告書的批復》。
水電裝機預(yù)測：截至2009 年底，我國發(fā)電裝機容量87407 萬kw，其中，水電19679萬kw，占22.51%；火電65205 萬kw，占74.60%，核電908 萬kw，占1.04%；風電并網(wǎng)總?cè)萘?613 萬kw，占1.85%。根據(jù)有關(guān)預(yù)測，2020 年我國總的能源消費將達到45 億噸標準煤，到2020 年我國水電裝機需達到3.3 億~3.5 億kw，曾有報道稱十二五規(guī)劃可能達3.8 億kw 裝機容量，無論哪個數(shù)據(jù)，我們都認為，近五年，尤其是近三年是水電站建設(shè)的高峰，因為水電站的建設(shè)周期為5-10 年。目前的水電裝機容量是2 億千瓦，如果每千瓦造價為8000 元，則市場規(guī)模為1.2 萬億(3.5kw)。
水利工程：1)南水北調(diào)：1-9 月份完成投資273.7 億元，1-9 月累計下達投資額378.8
元，是09 年整年的2.56 倍。2)地方水利建設(shè)：廣西今冬明春水利建設(shè)總投資將達67 億元。江西籌資120 億元進行農(nóng)田水利建設(shè)。
水利水電央企整合預(yù)期：根據(jù)我們水利水電深度報告與葛洲壩深度研究，以及公開信息，我們認為年底是一個水利水電央企進行整合的第一個可能時間窗口。非上市的中國電力工程顧問公司08 年收入99 億元，利潤總額10 億元，與葛洲壩相當。
中國水電顧問集團09 年收入規(guī)模88 億元、利潤總額12 億元，是葛洲壩當年的70%。中國水利水電公司正在籌劃上市。
公司推薦：葛洲壩作為水利水電施工行業(yè)的寡頭之一，在大型水電項目上具有突出經(jīng)驗與技術(shù)優(yōu)勢，市場份額25%左右。推薦邏輯：1)災(zāi)后水利項目必然大規(guī)模開展；2)水電項目觸底回升，增幅大；3)央企重組預(yù)期，水利水電同質(zhì)公司多，必然存在行業(yè)整合的可能性。公司估值相對低，增持評級，目標價14 元。(韓其成、白曉蘭)
消費升級推動戶外行業(yè)大發(fā)展——紡織服裝行業(yè)專題系列報告之戶外用品行業(yè)
導讀：
我們認為，戶外行業(yè)在未來五年內(nèi)仍能維持30%—40%的增長速度?？春镁哂醒邪l(fā)
能力的面料生產(chǎn)企業(yè)和面向大眾市場的戶外品牌。推薦探路者、嘉麟杰。
摘要：
2000 年至2008 年，我國的戶外用品產(chǎn)業(yè)零售額年平均增長率達到了48.9%，出貨額年平均增長率達到了49.3%，2009 年我國戶外用品市場零售總額達48.5 億元，較 2008 年增長32.88%。
截至 09 年末，我國共有戶外門店3230 家，其中專賣店1379 家，同比增長7.31%，商場店1851 家，同比增長14.2%。從收入構(gòu)成上看，商場店占比59.38%，專賣店占比35.88%，網(wǎng)購等其他渠道占4.74%。
09 年我國戶外用品零售額為48.5 億元人民幣，而06 年美國戶外用品零售總額就已經(jīng)達到了460 億美元，是中國的27.8 倍。歐盟06 年的戶外用品零售總額為53.63億歐元，是中國目前水平的11 倍。
中國目前戶外運動人數(shù)約為 6000-8000 萬，約占人口總數(shù)的5.2%。而參與戶外活動的美國人數(shù) 07 年為1.384 億，占總?cè)丝诒壤_到了46%。
中國參與戶外運動的人群年齡多在 20-60 之間，男女比例大致為6：4；共同特點包括高收入、高學歷、關(guān)注健康、熱愛生活等。隨著居民收入水平的不斷提高，以及高學歷人群占比的提升，戶外運動群體的規(guī)模將持續(xù)擴大。
目前高端的戶外功能性面料市場基本被美國的戈爾、杜邦和Polartec 三家公司的產(chǎn)品占據(jù)，形成寡頭壟斷，利潤率水平也相應(yīng)較高。國內(nèi)企業(yè)的面料開發(fā)能力仍明顯偏弱，未來提升的空間很大。在國內(nèi)目前的經(jīng)濟發(fā)展階段和居民收入水平下，戶外產(chǎn)業(yè)的擴張更多的來自于居民參與廣度的提升，而非參與深度的增加。我們認為這一趨勢短期內(nèi)不會出現(xiàn)改變，戶外服裝、鞋類的增長會快于裝備，而與專業(yè)戶外品牌相比較，一些大眾化的、與時尚聯(lián)系緊密的品牌應(yīng)該會有更快的增長。
我們認為，隨著未來收入與受教育程度的不斷提升，國民參與戶外運動的深度和廣度都會有所增加；加上法定假日的增多、帶薪休假制度的完善，以及旅游資源的日益豐富，未來五年內(nèi)戶外行業(yè)整體仍能維持30%-40%的增長速度。給予行業(yè)“增持”評級。
與生產(chǎn)商相比，品牌商和渠道商將更加受益于行業(yè)的高增長。考慮到國內(nèi)戶外行業(yè)當前所處的階段，受眾面更廣的大眾戶外品牌成長性要好于專業(yè)戶外品牌。另外，國內(nèi)企業(yè)在功能性面料技術(shù)上的突破也值得期待?；谏鲜鲈?，從行業(yè)自上而下的角度，推薦探路者和嘉麟杰。(張威，魏貞珍)
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結(jié)構(gòu)注釋
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