主題：安信證券：維持同仁堂“增持-A”評(píng)級(jí)

　報(bào)告摘要：

　　加大營(yíng)銷投入推動(dòng)公司銷售收入繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2010年19月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.15億元，同比增長(zhǎng)17.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)17.16%，實(shí)現(xiàn)EPS0.52元。公司推行積極的營(yíng)銷策略以及在第三終端市場(chǎng)的加強(qiáng)銷售力度，推動(dòng)整體收入和利潤(rùn)繼續(xù)保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)速度。公司三季報(bào)銷售費(fèi)用率為21.9%，同比提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)，可見公司在營(yíng)銷方面的投入有所加大，預(yù)計(jì)全年銷售費(fèi)用率仍將保持一個(gè)較高的水平，在公司的營(yíng)銷策略變得更為積極的作用下，預(yù)計(jì)將推動(dòng)銷售收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　公司成本控制能力有所提高，盈利能力提升。公司三季報(bào)整體毛利率為46.43%，同比提高了2.3個(gè)百分點(diǎn)。盡管今年中藥材價(jià)格有所上漲，但公司的成本控制能力進(jìn)一步提高，保持了較高的毛利率水平。同時(shí)公司優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了對(duì)高毛利率產(chǎn)品的營(yíng)銷力度，預(yù)計(jì)公司未來(lái)盈利能力將持續(xù)提高。

　　公司未來(lái)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)在社區(qū)第三終端市場(chǎng)。公司在北京社區(qū)醫(yī)療市場(chǎng)的銷售規(guī)模持續(xù)加大，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)，社區(qū)第三終端市場(chǎng)將成為公司收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α９窘衲觊_始的在城市社區(qū)加大社區(qū)義診，中醫(yī)課程等模式的市場(chǎng)推廣投入，未來(lái)公司的這種成功營(yíng)銷模式將持續(xù)。同仁堂憑借著百年國(guó)藥的巨大品牌，加上更為積極親和而有效的營(yíng)銷策略，相信公司將繼續(xù)煥發(fā)活力，整體收入增長(zhǎng)有望繼續(xù)提速。

　　維持“增持-A”的評(píng)級(jí)，上調(diào)未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至37元。在加大營(yíng)銷力度和社區(qū)銷售的作用下，我們預(yù)測(cè)2010年公司全年將實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)15%，全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26%，維持對(duì)公司2010、2011年EPS0.69和0.82元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。考慮到公司作為國(guó)藥品牌的優(yōu)勢(shì)地位，我們按照2011年業(yè)績(jī)給予45倍PE，上調(diào)未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至37元，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。



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