主題：交行A、H股股價倒掛告訴我們什么

編前語 A+H股都有兩個價格。目前來看，大多數(shù)A+H股的A股價格都高于H股價格。

香港市場是一個相對成熟的市場，其股票價格相比內(nèi)地市場更加合理。內(nèi)地市場由于相對封閉，因此股票價格的形成會受制于一些“內(nèi)地因素”，如新型市場的特征、歷史遺留問題的影響以及不太成熟的投資理念等。

可以預料，A股價格向H股價格的并軌會成為一種趨勢。我們需要做的，則是盡量保證A股價格向H股價格平穩(wěn)靠攏。 　　

對于“大小非”減持給二級市場帶來的沖擊，我們絕不能掉以輕心。

5月16日，交通銀行132.43億股限售股上市流通。受解禁后的“大小非”拋售的拖累，當日交行以3.07%的跌幅收于9.46元，而交行當日H股報收于10.8港元，按0.896的匯率計算，A、H股的比價為1∶1.02，A、H股股價出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。其后，倒掛現(xiàn)象未見逆轉。

在限售股解禁前夜，交行高管密集造訪“小非”，大部分投資人表達了長期持有愿望；交行還以中期分紅的利好意圖留住股東；此外，交行當前既沒有任何再融資計劃，公司基本面也無任何變化。然而，就是在這樣的背景下，僅僅因為限售股解禁后的拋售，交行的A、H股股價出現(xiàn)了倒掛。

交行A、H股股價出現(xiàn)倒掛主要源于限售股的成本過低。一些“小非”持股成本只有1元多，如廈門國貿(mào)2007年年報顯示，其所持990.32萬股交行股票的初始投資成本為1798.33萬元，每股取得的成本約1.82元；東方創(chuàng)業(yè)所持801.4萬股交行限售股，目前賬面價值已增值7.8倍。因此，雖然解禁當日交行二級市場股價已跌入上市以來的最低區(qū)域，但巨大的盈利空間，還是讓一些“小非”經(jīng)不住暴利的誘惑，選擇了減持。

那么，交行A、H股股價倒掛告訴了我們什么呢？

“大小非”拋售確實會沖垮金融資本認可并堅守的價值底線

在金融資本看來，過度溢價的A股實現(xiàn)與H股的“國際接軌”，是兩地上市股票走勢的終極目標。換言之，當A、H股股價完成接軌后，A股股價的下跌空間理應會因為H股股價的支撐而遭到封閉。然而，讓金融資本始料不及的是，由于A股市場“大小非”問題的存在，成熟市場所認可的市盈率標準或者價值中樞，在“大小非”眼里形同虛設，一錢不值。對于持股成本非常低廉的“大小非”來說，二級市場投資者看來已跌無可跌的股價，依然存在這巨大的獲利空間。因此，“大小非”只要有套現(xiàn)需求，他們完全可以不在乎市盈率多少，或者股價是否已經(jīng)跌到了二級市場投資者無法承受的地步，更不會在意A、H股股價是否發(fā)生了不合理的倒掛，而依然選擇大肆減持。

在“大小非”問題沒有徹底解決前，與成熟市場相比，A股市場同樣可能成為“負溢價市場”

A股市場的相對封閉性，一直是投資者認為A股股價可以遠高于成熟市場的重要理由和心理支撐之一。然而，在“大小非”限售股解禁前，A股可以因為市場的相對封閉性，獲得高于成熟市場的正溢價；同樣，當“大小非”大規(guī)模解禁、“大小非”拋售洪峰來臨后，A股市場也會因為“大小非”的沖擊，而成為市盈率和價值中樞均低于成熟市場的“負溢價市場”。

“大小非”一旦解禁，其拋售的決心都非常堅決

按理，當交通銀行的股價低于H股股價時，“小非”們應當停止拋售，因為繼續(xù)拋售已屬非理性。但交行股票解禁當日，股價依然以倒掛于H股的價格收盤。這說明，在“大小非”解禁之日，確實有一些“小非”減持的決心相當堅決。比如，廈門國貿(mào)5月19日就發(fā)布公告稱，公司持有的交通銀行990.3166萬股股權（占總股本0.02％）已于5月16日解禁當日悉數(shù)出售；去年3月23日，九芝堂以6.05元/股獲得的交通銀行法人股1395.5萬股，其中915.5萬股也在5月16日解禁當日被拋售。其實，“大小非”拋售決心的堅決，在此前宏達股份等“大小非”寧愿違規(guī)也要拋售的行動中早已顯現(xiàn)。隨著越來越多的限售股解禁，大盤遭遇“大小非”的拋壓將越來越大?！按笮》恰眻詻Q拋售，顯然與其擔心推遲減持可能會遭遇資本利得稅的開征，以及大盤未來的下跌可能會讓目前的股價無法再現(xiàn)的悲觀預期有關。

有專家表示，如果聽任“大小非”在解禁后全部流入二級市場，那么，即便讓目前居民儲蓄都到二級市場接盤，也難以承接。顯然，面對威脅資本市場穩(wěn)定發(fā)展的“大小非”問題，我們不能盲目樂觀地認為“‘大小非’解禁不等于減持，‘大小非’問題并不‘猛烈’”，以至低估“大小非”減持對二級市場的影響。

在“大小非”拋壓越來越大的市場趨勢下，盡快對“大小非”減持開征資本利得稅，已刻不容緩。




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