主題：神火股份：煤鋁價(jià)格上升 顯著改善未來(lái)業(yè)績(jī)


三季度業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期:

　　1-3Q營(yíng)業(yè)收入135.2億元,同比增長(zhǎng)91%;凈利潤(rùn)9.9億元,同比增長(zhǎng)148%;EPS為0.95元。其中3QEPS為0.25元,環(huán)比下降21%,主要由于電價(jià)上升和鋁價(jià)低迷。

　　正面:

　　煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)中有升。三季度永城地區(qū)無(wú)煙末煤、無(wú)煙中塊和無(wú)煙精煤價(jià)格分別環(huán)比上漲4.8%、2.6%和0.9%,許昌地區(qū)瘦精煤價(jià)格也有所上漲。

　　負(fù)面:

　　1)3季度電價(jià)上升和鋁價(jià)低迷導(dǎo)致鋁業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損。公司3季度電價(jià)由0.45元/度上升至0.57元/度,而電解鋁價(jià)格并無(wú)起色,導(dǎo)致鋁業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損。2)負(fù)債率維持高位。公司總負(fù)債從年初的144億元上升到180億元,負(fù)債率維持在75.9%的高位。

　　發(fā)展趨勢(shì):

　　近期煤鋁價(jià)格均有上升,預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)將顯著改善。公司業(yè)績(jī)對(duì)鋁價(jià)較為敏感,鋁價(jià)每上升1%會(huì)帶來(lái)年凈利潤(rùn)上升4.9%,而10月以來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁均價(jià)較3季度已上漲6.2%。此外,近期無(wú)煙煤價(jià)格也繼續(xù)小幅上漲。

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善。公司2011年底氧化鋁產(chǎn)能將由目前的40多萬(wàn)噸增至90萬(wàn)噸,未來(lái)將進(jìn)一步增至170萬(wàn)噸,自給率達(dá)到80%以上;自備電占比中期也將逐漸增至50%以上,由于自備電成本低于外購(gòu),未來(lái)電解鋁成本有望顯著下降(目前完全成本約14000元/噸)。

　　未來(lái)煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)有保障。近期梁北、薛湖、泉店、庇山和邊溝礦將是增產(chǎn)主力,未來(lái)還有李崗、石井、高家莊礦等。公司整合的30家小礦合計(jì)可采儲(chǔ)量5335萬(wàn)噸(較目前增加8%),產(chǎn)能500萬(wàn)噸(較目前增加約70%)。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。上調(diào)2010年、2011年EPS至1.26元和1.40元,上調(diào)幅度為8.5%和8.8%。

　　估值與建議:

　　維持審慎推薦。公司2010年動(dòng)態(tài)PE為23.4倍,高于21.3倍的行業(yè)中值。但煤、鋁價(jià)格上升將帶來(lái)未來(lái)業(yè)績(jī)顯著改善,維持審慎推薦的評(píng)級(jí)。


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