主題：華能國際未來經(jīng)營壓力仍較大


　　華能國際(6.53,-0.10,-1.51%)(902.HK)三季報點評：煤價制約盈利，未來經(jīng)營壓力仍較大

　　公司20 日發(fā)布2010 年三季度業(yè)績報告，期內(nèi)境內(nèi)完成發(fā)電量1909.3 億KWh(YOY+32%),實現(xiàn)營業(yè)收入767.92 億元人民幣(下同)(YOY+35.5%),凈利潤31.46 億元(YOY-23.83%),EPS0.26 元,低于我們的預期。低于預期的主要原因一方面是由于地方拉閘限電情形下，公司發(fā)電量同比增幅趨緩，另一方面則主要來自于由季節(jié)性因素及地方采購煤價偏高的燃料成本所致。

　　展望后市，由于天氣因素，全國用煤需求進入旺季，煤炭價格仍有走高的趨勢，而此前發(fā)改委批示七省份電價上調(diào)的執(zhí)行仍在等待時機。我們認為公司燃料成本占70%左右，區(qū)域性電價上調(diào)并不能完全彌補煤炭成本上升，為此我們下調(diào)全年盈利預測。

　　預計公司2010 年、2011 年實現(xiàn)凈利潤36.21 億元（YOY-26.55%）、46.73 億元(YOY+29.1%),預計公司A+H 股增發(fā)20 億股左右，此次增發(fā)難以增厚業(yè)績，考慮股本攤薄影響，2010 年、2011 年EPS 為0.26 元、0.33 元，對應(yīng)當前股價H 股10 年、11 年動態(tài)市盈率為15.75X/12.18X,PB1.18 倍， 給予“中性”建議。

　　發(fā)電量同比增幅趨緩，煤價成本居高不下制約公司盈利水準：截止第三季度，公司境內(nèi)各電廠累計完成發(fā)電量1919.03 億千瓦時(YOY+32%),增幅趨緩，而受同期煤炭運行高位影響，公司第一、二、三季度煤炭成本分別為248 元/KKwh、239 元/KKWh、252 元/KKWh。公司實現(xiàn)凈利潤31.46 億元。展望四季度，受季節(jié)性因素進入用煤需求旺盛期，煤炭價格仍有上行動力，公司經(jīng)營壓力較大，盈利局面仍難以改觀。

　　全年新增機組裝機1000 萬KW 目標有望實現(xiàn)，風電裝機有望加快：公司年初通過收購山東電力集團公司和山東魯能發(fā)展集團公司擁有的各項資產(chǎn)正在進行交割，將增加公司可控裝機容量333 萬千瓦，預計今年公司達到6000 萬千瓦總裝機容量目標實現(xiàn)概率大。同時公司也在集團公司的支持下，力求實現(xiàn)裝機結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預計今明兩年風電裝機分別達到15 萬KW、80 萬KW。公司境外公司新加坡大士能源盈利較為穩(wěn)定，前三季度貢獻凈利潤4.94 億元，前三季度累計發(fā)電量市場占有率為24.6%。我們認為在煤電矛盾長期突出的情形下，作為全國最大的煤電主營企業(yè)，公司成本內(nèi)部化、發(fā)展清潔能源及外延式的發(fā)展有利于公司未來發(fā)展。

　　盈利預測：預計公司2010 年、2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入1005.25億元、1073.19 億元,實現(xiàn)凈利潤36.21 億元、46.73 億元,預計公司A+H 股增發(fā)20 億股左右，此次增發(fā)難以增厚業(yè)績，考慮股本攤薄影響，2010 年、2011 年EPS 為0.26 元、0.33 元，對應(yīng)當前股價H 股10 年、11 年動態(tài)市盈率為15.75X/ 12.18X，給予“中性”建議，PB1.18 倍，給予“中性”建議。



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