主題：股指期貨半年考：A股風(fēng)險(xiǎn)管理從破冰到“融冰”

　　15日，股指期貨市場(chǎng)迎來(lái)第六次結(jié)算交割，盡管受今年中秋和國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假的影響，交割的10月份合約成為開(kāi)市以來(lái)交易天數(shù)最短的合約，但從合約的持倉(cāng)和交易看，10月合約繼續(xù)通過(guò)考驗(yàn)平穩(wěn)結(jié)算交割。

　　作為今年資本市場(chǎng)兩大創(chuàng)新產(chǎn)品之一，股指期貨自4月16日上市以來(lái)已走過(guò)半年的歷程，市場(chǎng)良好的流動(dòng)性、期貨和現(xiàn)貨價(jià)格較高的擬合度、投資者行為的理性以及運(yùn)行交割的平穩(wěn)都顯示出了國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率優(yōu)于其他國(guó)際股指期貨的上市初期表現(xiàn)，Ａ股風(fēng)險(xiǎn)管理正迎來(lái)從“破冰”到“融冰”之旅。

　　初具成熟市場(chǎng)特征

　　種種指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，股指期貨上市以來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)規(guī)范，投資者行為逐漸趨于理性，成交持倉(cāng)比也逐漸縮小，市場(chǎng)初步具備了成熟品種的特征，實(shí)現(xiàn)了股指期貨的“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”。

　　——市場(chǎng)交易活躍，流動(dòng)性較好。截至10月15日，按雙邊計(jì)算，滬深300股指期貨累計(jì)成交6457萬(wàn)手，成交額55萬(wàn)億元。一些分析人士指出，股指期貨的連續(xù)性交易與國(guó)外市場(chǎng)一些股指期貨推出初期交易較為冷清和波動(dòng)較大的狀況形成了鮮明對(duì)比，上市前眾多投資者擔(dān)心的流動(dòng)性問(wèn)題也迅速“煙消云散”。

　　——成交持倉(cāng)比趨向合理。在上市初期，由于參與交易的投資者大多來(lái)自商品期貨市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者參與度較低，市場(chǎng)成交量高而持倉(cāng)量低，但隨著券商以及基金等法人賬戶參與市場(chǎng)的指引逐漸明確，股指期貨成交量并沒(méi)有較大幅度增長(zhǎng)的同時(shí)持倉(cāng)量也穩(wěn)步增加，截至15日收盤，四個(gè)合約的盤后持倉(cāng)量逾3萬(wàn)手，成交持倉(cāng)則從上市初期的15－20倍比下降到了8倍左右。

　　——期貨現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)明顯，市場(chǎng)擬合度高。衡量期貨和現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的股指期貨與滬深300指數(shù)之間的價(jià)格差距（基差）整體呈現(xiàn)出“逐步收窄、趨于穩(wěn)定”的態(tài)勢(shì)。南華期貨資深金融工程師陳彤說(shuō)，在目前，當(dāng)月合約的基差波動(dòng)幅度已經(jīng)下降到0．5％以內(nèi)，而且在今年較為復(fù)雜的中秋假期和國(guó)慶長(zhǎng)假也未出現(xiàn)異常變化。“這是國(guó)外成熟市場(chǎng)運(yùn)行多年后才能達(dá)到的水平。”陳彤表示。

　　——“到期日”效應(yīng)并未顯現(xiàn)。由于在國(guó)外市場(chǎng)上存在多種衍生產(chǎn)品同時(shí)到期的“三巫聚首日”效應(yīng)，股指期貨上市后交割日會(huì)否異常波動(dòng)也成為上市前投資者擔(dān)憂的事情，然而從6個(gè)交割周的狀況來(lái)看，分析人士表示，到期當(dāng)月的合約交割量并不大，大多數(shù)資金都在結(jié)算交割前移倉(cāng)，而到期合約的最后2小時(shí)價(jià)格、滬深300指數(shù)的價(jià)格也沒(méi)有出現(xiàn)異常，期貨價(jià)格始終圍繞最后結(jié)算價(jià)微幅波動(dòng)。

　　衍生品專家鐘伯君表示，股指期貨的運(yùn)行狀況基本符合上市預(yù)期，除了市場(chǎng)交易量超出預(yù)期外，股指期貨運(yùn)行顯示出的一些指標(biāo)基本與上市前的預(yù)想一致。不過(guò)作為剛誕生不久的新品種，股指期貨的功能發(fā)揮仍需要進(jìn)一步完善市場(chǎng)機(jī)制，吸引更多的市場(chǎng)投資者。

　　需要更多投資者

　　東方證券位于上海的一家大型營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理對(duì)記者表示，在期貨ＩＢ（期貨中間介紹）業(yè)務(wù)獲批運(yùn)行以來(lái)，個(gè)人投資者的參與并沒(méi)有想象中那么多，雖然為證券公司帶來(lái)的收益不多，但也表現(xiàn)出目前中小投資者對(duì)于股指期貨較為冷靜的態(tài)度。據(jù)了解，目前包括國(guó)泰君安證券、海通證券、東方證券、光大證券等上海多數(shù)大中型券商都有營(yíng)業(yè)部獲批開(kāi)展期貨ＩＢ業(yè)務(wù)，從進(jìn)展看，投資者參與意愿和投資理念正在逐步加強(qiáng)和成熟。

　　“到目前為止在我們證券營(yíng)業(yè)部通過(guò)ＩＢ渠道開(kāi)戶股指期貨的客戶只有十幾個(gè)人，大部分客戶的交易量都在正常水平。”上述這家客戶資金總量達(dá)到近百億元的營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理介紹，“過(guò)了近半年，這些客戶都對(duì)股指期貨認(rèn)識(shí)得更深了，并非滿倉(cāng)追求最大化投機(jī)性收益?！?br />
　　“雖然目前市場(chǎng)的交易比較活躍，但是繼續(xù)吸引更多投資者介入仍是必不可少的。”在眾多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，股指期貨盡管是一個(gè)小眾市場(chǎng)，能參與市場(chǎng)的投資者規(guī)模有限，但“市場(chǎng)在吸引更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入的同時(shí)也需要更多元的投資者參與”。

　　一些業(yè)內(nèi)人士表示，從近期期貨貼水運(yùn)行的狀況來(lái)看，股指期貨的套利交易也需加強(qiáng)?！霸?0月13日，股指期貨的貼水幅度最大超過(guò)25點(diǎn)，雖然全天的基差波幅較大，但基本是處于貼水運(yùn)行，這表明反向套利的交易仍存在較大的發(fā)揮空間?！币虼?，需要進(jìn)一步完善機(jī)制，同時(shí)擴(kuò)大投資者隊(duì)伍，從而熨平市場(chǎng)波動(dòng)。

　　將構(gòu)成新的投資熱點(diǎn)

　　值得注意的是，作為今年資本市場(chǎng)創(chuàng)新的兩大重頭戲之一，股指期貨提供的風(fēng)險(xiǎn)管理工具給資本市場(chǎng)帶來(lái)的效應(yīng)已在顯現(xiàn)。

　　中國(guó)期貨創(chuàng)始人之一常清表示，股指期貨上市六個(gè)月來(lái)的實(shí)踐表明，中國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)與過(guò)去有了很大的不同，目前包括期貨業(yè)的制度、風(fēng)險(xiǎn)控制以及市場(chǎng)交易等正逐漸完善，一些新品種的上市已是自然而然的事情。在常清看來(lái)，這種狀況主要是國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)多年的探索和發(fā)展已經(jīng)積累了較好的基礎(chǔ)。

　　事實(shí)上，期貨業(yè)的數(shù)據(jù)也顯示，股指期貨上市令國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)站上了200萬(wàn)億元的新時(shí)代。今年1－9月份，全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交期貨合約逾22億手，累計(jì)成交金額約206．3萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)了49．47％和128．24％，從而使得業(yè)內(nèi)人士去年期待的今年200萬(wàn)億元交易額目標(biāo)提前實(shí)現(xiàn)。

　　而在初期參與股指期貨最為積極的機(jī)構(gòu)投資者——私募基金從業(yè)者看來(lái)，股指期貨上市也拉開(kāi)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)啟對(duì)沖基金發(fā)展的序幕，做空機(jī)制將改變股票市場(chǎng)單邊市行情，私募基金也更能靈活應(yīng)用股指期貨、融資融券的投資策略獲益。

　　上海信杉投資總經(jīng)理于游說(shuō)，作為一家陽(yáng)光私募基金公司，在手中掌管資金達(dá)到一定規(guī)模后，肯定會(huì)考慮開(kāi)通股指期貨法人賬戶，通過(guò)股指期貨對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！叭绻龅劫Y金重倉(cāng)股長(zhǎng)時(shí)間停牌，利用股指期貨對(duì)沖市場(chǎng)在此期間的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將非常有必要?！彼f(shuō)。

　　此外，隨著證券公司證券自營(yíng)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)始引入股指期貨進(jìn)行套期保值，公募、私募聯(lián)手進(jìn)入股指期貨套保市場(chǎng)的時(shí)代已在眼前。同時(shí)，在指數(shù)產(chǎn)品愈加豐富的今天，股指期貨與指數(shù)化投資產(chǎn)品或?qū)?gòu)成市場(chǎng)新的投資熱點(diǎn)。



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