主題：中國(guó)國(guó)貿(mào) 中報(bào)：國(guó)貿(mào)3A開業(yè) 中服地塊出讓

　　中期實(shí)現(xiàn)EPS 0.12元，同比下降26%，主要是國(guó)貿(mào)3A開辦費(fèi)導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.2億元，同比下降3.2%，公司為純持有型公司，收入基本均來自于租金；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元，同比下降25.9%。業(yè)績(jī)下降主要由于3A開業(yè)前管理費(fèi)用增加所致，中報(bào)管理費(fèi)用6860萬元，同比增長(zhǎng)170%。
　　京城第一高樓——國(guó)貿(mào)大廈（即國(guó)貿(mào)3A）于8月30日正式開業(yè)，開業(yè)后國(guó)貿(mào)可租面積增長(zhǎng)100%。國(guó)貿(mào)一期工程于85年開工，90年開業(yè)；二期96年開工， 99年建成開業(yè)；三期拆遷01年開始，3A國(guó)貿(mào)大廈高330米，于05年開工，10年開業(yè)。3A投入運(yùn)營(yíng)后，公司在經(jīng)營(yíng)的可租面積增加一倍，達(dá)到41萬平米。尚未開工的3B建面24.3萬平米，毗鄰一二期及3A，預(yù)計(jì)3B建成后，總可租面積將達(dá)到一二期（現(xiàn)已營(yíng)業(yè)部分）的3倍。
　　密切關(guān)注中服地塊的出讓進(jìn)程：中服地塊已于8月2日正式招標(biāo)，目前處于方案設(shè)計(jì)標(biāo)評(píng)標(biāo)階段。位于國(guó)貿(mào)橋東北角，正對(duì)國(guó)貿(mào)，原中服地塊被拆分成四塊，總建面由33萬平米增加到58萬。境內(nèi)外企業(yè)均可投標(biāo)，對(duì)于聯(lián)合投標(biāo)的企業(yè)數(shù)量和各方出資比例也沒有限制。
　　國(guó)貿(mào)價(jià)值嚴(yán)重低估，北京地標(biāo)性建筑、CBD最核心區(qū)域代表，擁有成熟高現(xiàn)金流物業(yè)，每平米目前市場(chǎng)僅給了2萬元/平米的估值。國(guó)貿(mào)物業(yè)73萬平米，僅對(duì)應(yīng)157億價(jià)值（120億市值加37億凈負(fù)債）。
　　預(yù)計(jì)隨著3A開業(yè)，收入將呈快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)10-12年EPS分別為0.20元、0.46元、0.65元，RNAV17.9元。公司無論估值或者長(zhǎng)期業(yè)績(jī)均被嚴(yán)重低估，不但長(zhǎng)期具有非常穩(wěn)定可靠的投資價(jià)值，而且3A開業(yè)和中服地塊出讓將進(jìn)一步提升價(jià)值空間。同時(shí)國(guó)貿(mào)CBD的不可替代性，可以更好地熨平行業(yè)波動(dòng)，可以最少受到供應(yīng)量沖擊。維持公司增持評(píng)級(jí)和15元目標(biāo)價(jià)


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