主題：中國國貿(mào)：市場過度高估了其低回報的資產(chǎn)價值

價值評級 維持對該股的賣出評級。

中國國貿(mào)公布其 2010 年上半年盈利人民幣 1.21 億元，同比下降 26%，符合預(yù)期。
我們預(yù)計下半年公司將出現(xiàn)凈虧損。業(yè)績要點：1) 我們認(rèn)為未來幾年公司租金上漲
空間有限，而租金的上升是促進凈資產(chǎn)價值提升的最核心動力。主要原因在于我們
認(rèn)為 CBD 區(qū)域未來過大的供應(yīng)量（僅 CBD 東擴就會增加近 400 萬平方米的寫字
樓，而最近幾年對 CBD 寫字樓的年均消化能力僅為 20 萬平方米左右）會壓制租金
的上升。同時我們注意到，國貿(mào)寫字樓（主要收入來源）上半年的租金表現(xiàn)仍然疲
弱，平均租金為人民幣 345 元/平方米/月（環(huán)比下降 5%，同比下降 8%），而 09 年
上半年和下半年的租金分別為人民幣 363 元和 373 元。目前我們估計國貿(mào)三期的租
金約為人民幣 400 元/平方米/月，亦低于投資者此前約 500 元的預(yù)測，而且招商進展


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