主題：振華重工：夯實(shí)基礎(chǔ) 積極轉(zhuǎn)型

中報(bào)概述：公司中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為89.85、3.41 億元，同比分別下降41%、82%；歸屬母公司所有者凈利潤虧損1.87 億元；綜合毛利率和凈利率分別為3.79%、-2.08%，同比分別下降8.27、7.91 個(gè)百分點(diǎn)。中期EPS 為-0.043 元。

中期收入大幅下滑原因：受金融危機(jī)的后續(xù)影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單嚴(yán)重不足，導(dǎo)致集裝箱起重機(jī)、散貨機(jī)件、鋼結(jié)構(gòu)中期收入同比分別下滑52%、23%、54%。

綜合毛利率大幅下滑原因：（1）受危機(jī)影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單價(jià)格下降；（2）公司仍在消化高價(jià)鋼材存貨；（3）前期固定資產(chǎn)投入過快，折舊迅速增加；（4）公司夯實(shí)了成本費(fèi)用管理。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，集裝箱起重機(jī)、散貨機(jī)件的中期毛利率同比分別下滑12.08、6.23 個(gè)百分點(diǎn)。

需求展望：受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以回升至危機(jī)前水平，目前手持訂單40 億元左右，相比產(chǎn)能仍不足。不過上半年新簽合同近15 億美元，同比增長170%，公司已經(jīng)走過最低谷。


盈利能力展望：今年成本管理嚴(yán)格，是公司夯實(shí)基礎(chǔ)的一年，預(yù)計(jì)隨著高價(jià)鋼材在三季度消耗完畢，毛利率將逐步進(jìn)入回升通道。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：中期海工收入占比上升至25%，同比提高13 個(gè)百分點(diǎn)。西班牙ADHK 的22 億美元海工合同細(xì)節(jié)仍在磋商中，預(yù)計(jì)主要在明后年交付。

投資建議：預(yù)計(jì)10-12 年公司EPS 分別為0.06、0.26、0.43 元，每股凈資產(chǎn)為3.56 元，從PB 角度給公司估值，目標(biāo)價(jià)7.2 元，謹(jǐn)慎增持。



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