主題：中海集運(yùn)：2至3季盈利高景氣



　　公司2010年中報(bào)業(yè)績大增，2季度盈利超出預(yù)期。上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入160.4億元，同比增長77.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤11.7億元，較09年同期增加45.9億元，對應(yīng)EPS0.10元，超出市場一致預(yù)期。其中2季度實(shí)現(xiàn)EPS為0.12元，經(jīng)營毛利率達(dá)17%，為公司2007年上市以來的最高水平。

　　量價(jià)齊升與良好成本控制是上半年實(shí)現(xiàn)盈利超預(yù)期的重要原因。歐地航線和太平洋(11.89,-0.21,-1.74%)航線貢獻(xiàn)公司收入比重共計(jì)達(dá)到66%，是收入和利潤貢獻(xiàn)的主干航線。歐地航線單位運(yùn)價(jià)漲幅達(dá)到183.8%，運(yùn)量上升7.4%；太平洋航線單位運(yùn)價(jià)漲幅達(dá)到45.7%，箱量同比增速達(dá)到17.3%。公司上半年?duì)I業(yè)成本為143.8億，同比上升19.1%，遠(yuǎn)低于收入增速，公司經(jīng)營毛利率亦提升至10.3%。

　　3季度盈利依然維持高景氣，然集運(yùn)淡季或提前來臨。5月之后，美線運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲；作為集運(yùn)傳統(tǒng)旺季，3季度公司盈利仍將延續(xù)2季度的高景氣。然而近期公布的先行指標(biāo)如美國新屋開工與消費(fèi)者信心指數(shù)不容樂觀，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI大多呈下行趨勢(歐元區(qū)受德國影響仍保持上行)；伴隨閑置和新增運(yùn)力的不斷投放，近期的出口集裝箱運(yùn)價(jià)值數(shù)亦出現(xiàn)一定程度下滑。

　　集運(yùn)行業(yè)中長期的供需配比相對均衡，卡特爾聯(lián)盟9月迎考。根據(jù)Clarkson和Drewry的數(shù)據(jù)分析，2011年集運(yùn)行業(yè)的供需配比均衡，運(yùn)價(jià)有望維持2010年的高景氣水平。短期而言，在大型集運(yùn)公司及其組成的3家聯(lián)盟維護(hù)下所營造出的高景氣運(yùn)價(jià)水平將在4季度接受淡季需求檢驗(yàn)。

　　給予“審慎推薦-A”投資評級。公司2-3季盈利維持高度景氣，面對即將到來的4季度傳統(tǒng)淡季，集運(yùn)聯(lián)盟謹(jǐn)慎自律的心態(tài)或有助于減小運(yùn)價(jià)的下行幅度。預(yù)計(jì)2010-2011年EPS分別為0.28和0.31元，對應(yīng)PE分別為14.8x和13.4x，2010年P(guān)B為1.7x，估值水平位于行業(yè)低端，“審慎推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)二次探底、船東自律維持運(yùn)價(jià)的意愿減弱。



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