主題：中國國貿(mào) 未來兩年收入進(jìn)入快車道


　　國貿(mào)3期A將在8月份開業(yè)，公司可租面積擴(kuò)大1倍以上。預(yù)計(jì)在新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)推動(dòng)下，公司2011年和2012年收入有望大踏步前進(jìn)，維持其“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　長(zhǎng)久以來，公司堅(jiān)持國貿(mào)核心地段商業(yè)物業(yè)不動(dòng)搖。我們認(rèn)為北京住宅價(jià)格還有相當(dāng)?shù)目臻g，而隨著高端第三產(chǎn)業(yè)在北京城區(qū)的聚集，未來北京寫字樓價(jià)格將是住宅的兩倍，這個(gè)時(shí)間可能不超過10年。中期看，2011年底，北京主城區(qū)寫字樓租金將快速上揚(yáng)，因?yàn)橐环矫?，北京主城區(qū)寫字樓供應(yīng)在2010年之后將不斷減少；另一方面，需求將逐步快速累加。

　　我們認(rèn)為，中國國貿(mào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，一是內(nèi)涵型增長(zhǎng)，主要依靠出租率和租金提升；二是外延性增長(zhǎng)，主要是可出租面積的增加。三期A開業(yè)后要開始折舊，且利息不再資本化，加之于新增的開辦費(fèi)用將拉低2010年的業(yè)績(jī)。隨著三期A的出租率的上升，2011年和2012年收入受到出租率上升和租金上漲雙重刺激而大踏步前進(jìn)，2012年之后將主要依賴于租金的上漲。

　　預(yù)計(jì)公司2010-2012年歸屬于凈利潤分別為1.76億元、5.83億元和7.95億元，相應(yīng)的EPS分別為0.17元、0.58元和0.79元，按明年25倍PE估值，公司的目標(biāo)價(jià)為14.5元。我們認(rèn)為這一估值水平明顯偏低，按這一估值水平，投資者的分紅收益率堪比銀行存款利率，而且還可享受資產(chǎn)升值收益。


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