主題：中國船舶：船到橋頭自然直

由于世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，預(yù)計(jì)未來3年航運(yùn)貿(mào)易量的平均增速為4%，而全球新增運(yùn)力投放的增速卻超過9%，在供給大于需求的情況下，全球船企在手訂單增速趨于停滯，新增訂單連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長，BDI指數(shù)高位下跌和船價(jià)小幅回調(diào)，預(yù)示造船業(yè)從景氣高點(diǎn)開始逐步進(jìn)入轉(zhuǎn)折期。..基于各自的供需狀況和下游行業(yè)景氣度的分析，我們對三大主力船型未來走勢的基本判斷是：散貨船由巔峰走向平淡，油輪在單殼拆解進(jìn)程的推動(dòng)下有望上行，集裝箱船市中性偏淡。

根據(jù)造船業(yè)的特點(diǎn)和 中國船舶的自身情況，我們可以09年為界分兩個(gè)階段評估公司：之前充裕的訂單帶來較好的效益；造船、修船、造機(jī)三足鼎立的主營業(yè)務(wù)格局隨著募投項(xiàng)目完工和后續(xù)資產(chǎn)注入而趨于完善。之后造船業(yè)調(diào)整幅度加深，公司憑借行業(yè)地位、資金優(yōu)勢和技術(shù)積累有望在海洋工程設(shè)備市場再展宏圖，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的順利轉(zhuǎn)型?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為09年以前公司發(fā)展趨勢較為明朗，同時(shí)有跡象表明公司正在向后船舶時(shí)代轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，中國船舶的毛利率明顯高于韓國船企，資產(chǎn)回報(bào)率也處于較高水平，但運(yùn)營效率與之還有一定差距。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，韓日的龍頭企業(yè)非船業(yè)務(wù)均占銷售額一半左右，中國船舶以散貨船為主的格局將因長興一期等資產(chǎn)注入逐步改善，但這只是船型系列的完善，未來非船業(yè)務(wù)的發(fā)展還有賴于海洋工程設(shè)備市場。從技術(shù)上看，萬箱級集裝箱船和首臺(tái)LNG船試制成功意味著中國造船業(yè)開始進(jìn)入高端領(lǐng)域，不過公司的半潛式鉆井平臺(tái)還處于試制階段，與韓國成熟的技術(shù)和龍頭地位相比尚有差距。

我們預(yù)測2007-2010年公司歸屬于母公司的凈利潤分別為4,562、6,413和8,582百萬元，對應(yīng)EPS分別為6.886、9.679和12.952元。

我們根據(jù)歷史上全球造船類上市公司市盈率波動(dòng)區(qū)間的統(tǒng)計(jì)，結(jié)合對我國造船業(yè)前景的因素分析，按照08年19—22倍PE對其估值，未來6-12個(gè)月的合理股價(jià)為130—151元。投資評級為“買入”。


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