主題：海洋工程設備：2012年后重拾升勢

　　基

　　本結(jié)論

　　新接訂單已觸底

　　我們認為海洋工程設備行業(yè)的新接訂單已經(jīng)觸底反彈，但較05-08年的高景氣時段仍有差距，行業(yè)將于2012年進入新的上升周期。

　　我們預計10-13年4年間海工鉆采平臺年均新接訂單將達到50個，較05-08年的年均72個下滑30%左右，但較09 年谷底的25個翻倍增長，海洋工程設備新接訂單已觸底。

　　我們預計10-13年4年間，海洋鉆采平臺+海工支持船市場新接訂單總計997億美元，平均每年250億美元。其中鉆井平臺563億美元、生產(chǎn)平臺243億美元、海工支持船191億美元。鉆井平臺呈結(jié)構(gòu)性過剩、新訂單短期不會大規(guī)模出現(xiàn)

　　由于看好深水勘探開發(fā)業(yè)務，我們看好深水鉆井平臺(半潛式平臺、鉆井船)的長期前景，但對淺水鉆井平臺(自升式)保持謹慎。

　　由于未來3年，鉆井平臺和支持船尚需消化上輪周期中過剩的訂單，而在目前的油價水平下($70-80/bbl)，石油公司勘探開發(fā)支出不會大幅增加，因此我們認為短期內(nèi)鉆井平臺及支持船的新增訂單不會大規(guī)模出現(xiàn)。

　　市場對老平臺退役帶動新接訂單增加報有信心，我們部分同意此觀點。但我們認為新接訂單的產(chǎn)生歸根結(jié)是由行業(yè)供需決定的。老平臺退役首先是緩解行業(yè)的過剩壓力，傳導至新接訂單尚需一定的時間。

　　生產(chǎn)平臺已進入新一輪上升周期

　　我們認為生產(chǎn)平臺需求將迎來新一輪上升周期，理由來自：

　　生產(chǎn)平臺位于產(chǎn)業(yè)鏈后端，平臺租賃商會根據(jù)石油公司的開采計劃訂購生產(chǎn)平臺，因此生產(chǎn)平臺幾乎沒有過剩的現(xiàn)象。

　　目前油價對海洋油氣開采而言有較高的盈利，因此石油公司會加大上輪周期中已探明的大量海上油田開采，對生產(chǎn)平臺需求加大;

　　此外，08年下半年以來石油公司推遲開發(fā)的海上油田，現(xiàn)在已經(jīng)重新具有經(jīng)濟性，未來3年推遲的項目也會增加生產(chǎn)平臺的需求。

　　推薦中集集團

　　煙臺來福士是我們最看好的國內(nèi)海洋工程船廠。首先，中集收購全球領先的海工設計公司F&G，打通了設計、制造產(chǎn)業(yè)鏈;其次，來福士專注于海工行業(yè);最后，來福士目前手持訂單中含有6 個半潛式鉆井平臺，技術(shù)含量處于國內(nèi)最高端。

　　我們預計中集集團10~12年扣除股票投資收益后的經(jīng)常性損益分別為0.62、1.02及1.47元。



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