主題：股指期貨參與人數(shù)達3萬多人 多為期貨投機者

截至本周五，滬深300股指期貨已運行整整三個月并完成了3次平穩(wěn)交割。多項指標顯示，股指期貨市場運行效率較高，發(fā)現(xiàn)價格功能得到初步發(fā)揮；風險管理功能的發(fā)揮較為薄弱，市場深度有待提升。

市場運行效率高于國際市場同期

流動性、期現(xiàn)價差和風險控制水平，是衡量期貨市場運行效率的基本指標。從這三項指標看，滬深300股指期貨的表現(xiàn)優(yōu)于多數(shù)國際股指期貨市場的初期表現(xiàn)。

首先，市場流動性良好。從交易數(shù)據(jù)看，期指的日均交易量呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。從買賣報價看，成交基本是以最小報價單位連續(xù)進行，形成了“有呼必應”的競價格局。比較而言，美國芝加哥期權交易所董事總經(jīng)理鄭學勤介紹，在多數(shù)資本市場股指期貨推出初期，買賣報價的價差非常大，比較常見的現(xiàn)象是偶有成交的冷清場面和期指價格的波動劇烈。

其次，期指價格比較合理。股指期貨與滬深300指數(shù)之間的價格差距（基差），決定了股票投資者利用股指期貨管理風險的成本和有效性，也顯示投資者的理性程度?；钤叫?，管理風險的成本越低，效率越高。成熟市場的基差一般在1％左右，港臺地區(qū)和美國等股指期貨市場在經(jīng)歷了一兩年的交易之后，基差才逐步縮小到這一水平。比較而言，5月10日前，滬深300股指期貨主力合約基差在5％以內(nèi)波動，此后穩(wěn)步縮小，進入6月份后基本保持在1％左右。尤其是在迄今的三次交割中，收盤價和交割結算價相差僅為1個點左右。

第三，風控有效。滬深300股指期貨的三次交割均非常平穩(wěn)，未出現(xiàn)“到期日效應”。同時，迄今未出現(xiàn)一起客戶穿倉和保證金虧欠事件。“到期日效應”源于美國資本市場，一般指在季月（3月、6月、9月、12月）第三個周五的最后一小時交易時間，由于股指期貨合約、股指期貨期權和股票期權同時到期，從而引發(fā)多個市場之間的套利，導致股票市場交易量增加，期貨、現(xiàn)貨價格波動加劇。滬深300股指期貨的制度設計保障了其交割的平穩(wěn)。首先，標的指數(shù)本身難以被操縱；其次，交割結算價沒有采取單一價，而是采用了最后兩小時的算術平均價，進一步降低了操縱的可能。

鄭學勤說，滬深300股指期貨市場運行效率較高，是因為國內(nèi)采用了很多在國外很難看到措施。例如，股指期貨上市初期，國外交易所一般要竭力開發(fā)客戶，而國內(nèi)投資者卻必須通過考試才能開戶，還有50萬元的保證金門檻；國外交易所追求交易量和商業(yè)利潤率，而中金所卻在著力建立一個“小眾”市場。此外，中國有全球獨一無二的期貨保證金監(jiān)控中心，對客戶資金每天都能夠跟蹤監(jiān)視。

市場功能有待進一步發(fā)揮

發(fā)現(xiàn)價格和管理風險是期貨市場兩大基本功能。國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松(博客)等專家認為，目前股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能初步發(fā)揮，風險管理功能還比較薄弱。

巴曙松表示，股指期貨與現(xiàn)貨走勢基本一致，表明其價格發(fā)現(xiàn)功能初步發(fā)揮。不過，從投資者結構、基金的表現(xiàn)等因素看，市場的風險管理功能還沒有充分發(fā)揮。例如在這一輪股市下跌過程中，股票型基金收益率跌幅與股指跌幅基本相當，表明大部分基金并沒有有效利用股指期貨對沖風險。

中金所數(shù)據(jù)顯示，目前股指期貨市場參與人數(shù)3萬多人，日均客戶參與數(shù)1萬人左右，大部分是來自商品期貨市場的投機交易者。基金、證券公司等有套期保值需求的機構投資者占比較少。

中融聯(lián)合投資管理有限公司總經(jīng)理王建衛(wèi)等市場參與者說，目前股指期貨市場呈現(xiàn)“成交量大、持倉量小”的特點，表明投機性交易占比較大。這一方面是因為券商、基金等機構投資者尚沒有充分入市，另一方面也與監(jiān)管部門目前嚴格限制單個客戶持倉量有關。對于一些資金大戶來說，如果限倉不能完全滿足投資需求，就會增加交易次數(shù)。

最近，隨著法規(guī)的完善，包括中信證券、國泰君安證券等在內(nèi)的機構投資者已開始逐步參與股指期貨交易，嘗試利用股指期貨對沖市場風險。中信證券證券交易部總監(jiān)羅林表示，中信證券已在中金所申請了套期保值額度，在風險可控的情況下進行了初步嘗試，保值效果較好，一定程度上規(guī)避了近期市場下跌的風險。

從全球股指期貨市場發(fā)展實踐來看，股指期貨功能的充分發(fā)揮需要一個較長的過程。鄭學勤說：“股指期貨市場是一個非常有價值、有前景的市場，股指期貨將成為中國投資者主要的風險管理工具。不過，一個剛剛推出的市場不可能在各方面都十分完善。這其中，最重要的就是尋求社會各方的理解和支持?！?br />
【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。