主題：鄭州煤電：基本面有支撐 靜待資產注入



主要觀點：
　　區(qū)域內需求旺盛,2010年煤價YOY增長9%,遺憾產量無增
公司生產貧瘦煤,河南、湖北和湖南三地的電廠和水泥廠是其需求主力。2010年區(qū)域內煤炭缺口2,576萬噸。煤價恢復到相對高位，我們預計2010年公司煤價430元，YOY增長9％；因公司沒有新礦井開采，既有礦井資源量有限，產量不會有增長。
　　房地產業(yè)務2010年開始貢獻正收益，預計凈利2900萬
08、09年房地產業(yè)務均錄得小幅虧損，究其原因是產品低價售于內部職工?，F(xiàn)在開始全面市場化，我們預計10年公司銷售均價4000元/平方（內有小部分職工優(yōu)惠），稅后凈利潤2900萬。2011年公司銷售價格完全市場化，預計4200元/平方。
　　資本支出減少，自由現(xiàn)金流轉正
我們預計2010年資本支出將下降到4億元，同時受煤價上升影響，公司經(jīng)營現(xiàn)金流會有較大幅度增長，預計達到8億元，2010年自由現(xiàn)金流轉正達到4.35億元。
　　靜待資產注入大幕重新開啟
阻礙08年資產注入的因素大部分已經(jīng)消除，僅余楊河煤業(yè)控制權爭端。當下煤炭股價低迷，正是資產注入良機。09年鄭煤集團權益產量1,836萬噸(含上市公司),鄭州煤電產量481萬噸,是后者3.8倍,同業(yè)競爭亟待解決。鄭州煤電現(xiàn)有資源有限，米村煤礦資源近枯竭，產量將曾逐年下降趨勢，需要大股東支持其后續(xù)發(fā)展。
　　投資風險：
　　1、資源稅開征風險
2、宏觀經(jīng)濟調控風險
3、安全事故風險
4、資產注入時間不確定給予“跑贏大市”
評級：煤炭景氣持續(xù)，資產注入預期，給予“跑贏大市”評級。



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