主題：上港集團：發(fā)展思路清晰的成熟大港

　　上半年公司業(yè)績預(yù)增五成

　　公司近日公布上半年業(yè)績預(yù)告，稱公司上半年業(yè)績較去年同期增長50%左右，每股收益約為0.12元。業(yè)績表現(xiàn)可能略好于預(yù)期，原因在于：1）外貿(mào)恢復(fù)性增長，帶動箱量大幅回升；2）09年危機使公司重視成本控制，加大營銷力度，做到“開源節(jié)流”；3）變更注冊地帶來免征營業(yè)稅的優(yōu)惠。

　　上半年公司集裝箱吞吐創(chuàng)歷史新高，下半年增速或趨緩

　　公司1-6月，集裝箱吞吐量累計達1385.6萬標(biāo)箱，分別較2008年和2009年同期增長0.2%和18.7%，半年度集裝箱吞吐量創(chuàng)歷史新高。我們認為上半年的增長，仍然是恢復(fù)性的增長，下半年箱量的增速可能趨緩；我們預(yù)計下半年，公司集裝箱吞吐量約為1526萬標(biāo)箱，同比增速放緩至14.9%；預(yù)計全年公司集裝箱吞吐量2908萬箱，較去年同比增長約為16.7%。

　　腹地貨源的高速增長期逐步度過，吞吐量將維持穩(wěn)定增長

　　上海港的集裝箱吞吐量的增速逐年回落，貨源腹地的貨量增速已經(jīng)度過了高速成長階段；如果將09年數(shù)據(jù)視為異常值，10年之后上海港貨量增速將回落至3-5%之間；從新增產(chǎn)能來看，僅有外六有在建3個集裝箱泊位，洋山四期尚未動工，估計在未來1-2年間新增產(chǎn)能的投放增速將基本在3%左右，與貨量增速預(yù)期基本相符。

　　公司的發(fā)展策略明確，港口處理費短期難上漲

　　面對貨量增速放緩，港口腹地面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等影響，公司業(yè)績增速短期內(nèi)難見爆發(fā)力，公司在將來5年內(nèi)的戰(zhàn)略措施比較明確，即通過實施長江戰(zhàn)略、東北亞戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略，在保護箱源的同時，協(xié)調(diào)好與寧波港的關(guān)系，并開拓新的增長點（國際中轉(zhuǎn)和國際化）。另外，現(xiàn)階段，貨源增長乏力，港口產(chǎn)能過剩，我們認為港口處理費并無上漲的動力。

　　投資建議

　　我們認為公司發(fā)展方略著眼于中長期，對于公司貨量的增長作用潛移默化，有一個逐步的積累過程，對于短期業(yè)務(wù)量的提升作用有限，預(yù)測公司2010年和2011年每股收益為0.24元和0.27元，對應(yīng)市盈率為16.1倍和14.3倍；考慮到洋山二、三期股權(quán)的處置，仍存在變數(shù)，我們給與公司“中性”的評級。



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