主題：神火股份脆弱的“煤電鋁一體化”

從對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)來看，神火股份一直追求的“煤電鋁一體化”經(jīng)營(yíng)似乎并沒有給公司帶來明顯的好處，而這條產(chǎn)業(yè)鏈脆弱的銜接，反而使電解鋁有可能成為公司的負(fù)重。

　　神火股份在2007年年報(bào)中樂觀地宣稱，公司已經(jīng)形成比較完整的煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了煤電鋁一體化經(jīng)營(yíng)，有利于發(fā)揮煤炭采選、發(fā)電和電解鋁業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低總體成本，從而增強(qiáng)了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　一體化可能給公司帶來的競(jìng)爭(zhēng)力，以及當(dāng)時(shí)電解鋁價(jià)格高位運(yùn)行帶來的盈利前景，在神火股份將沁澳鋁業(yè)納入之初即成為業(yè)內(nèi)人士所津津樂道的話題。然而，當(dāng)鋁價(jià)在2007年“掉頭向下”，而神火股份年報(bào)呈現(xiàn)出“厚鋁薄煤”的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)時(shí)，煤、鋁之爭(zhēng)又?jǐn)[上了桌面。

　　2007年，神火股份煤炭業(yè)務(wù)和電解鋁實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為4.55億元和3.64億元，分別占?xì)w屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)的55.6%和44.4%。而煤炭業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率高達(dá)48.03%，遠(yuǎn)超過電解鋁業(yè)務(wù)21.31%的利潤(rùn)率。

　　公司董秘李宏偉也表示，就目前來看，鋁業(yè)務(wù)的盈利能力不如煤炭，尤其在去年第四季度，電解鋁的價(jià)格大幅下滑，拖累了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　作為上游資源型企業(yè)，煤炭公司向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈的選擇面很廣，煤－電、煤－化等都是當(dāng)前煤炭企業(yè)拓展的方向。企業(yè)需要作出適當(dāng)?shù)臎Q策，使產(chǎn)業(yè)鏈的延伸有利于提高公司的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。

　　對(duì)神火股份而言，煤電鋁一體化的關(guān)鍵在于實(shí)現(xiàn)煤炭、發(fā)電和電解鋁三項(xiàng)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮上下游一體化的優(yōu)勢(shì)，降低下游產(chǎn)業(yè)的成本，將利潤(rùn)留在公司內(nèi)部。

　　但事實(shí)上，神火股份脆弱的一體化中，煤、電、鋁三部分的產(chǎn)能并不匹配。根據(jù)2007年的數(shù)據(jù)，公司煤炭產(chǎn)能為430萬噸，電解鋁產(chǎn)能為36.14萬噸，而自備的50萬千瓦的電廠僅能滿足神火鋁電的部分用電需求。公司自備電廠用煤，也只能從神火股份享受大客戶的價(jià)格，事實(shí)上，公司優(yōu)質(zhì)的無煙煤用來發(fā)電也是一種浪費(fèi)。

　　這樣，公司內(nèi)部形成的是一種“兩頭大，中間小”的“啞鈴式”產(chǎn)業(yè)鏈，從煤炭到電解鋁，中間的連接是非常脆弱的。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2006年到2007年電解鋁行業(yè)的景氣，是促成集團(tuán)的一體化業(yè)務(wù)注入上市公司的重要因素。2006年5月，國(guó)際鋁價(jià)最高曾達(dá)到3300美元/噸，如果鋁業(yè)能保持持續(xù)景氣，電解鋁業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大對(duì)投資者而言無疑是件好事。

　　但目前來看，鋁價(jià)的不確定性使得二級(jí)市場(chǎng)對(duì)鋁業(yè)公司并不看好，10家鋁業(yè)公司的市盈率僅27.31倍，國(guó)字頭的鋁業(yè)公司中國(guó)鋁業(yè)的靜態(tài)市盈率也僅為24倍，而煤炭公司的靜態(tài)市盈率始終在30倍以上，這就使得對(duì)神火股份的評(píng)價(jià)復(fù)雜化。

　　公司董秘李宏偉認(rèn)為，從公司角度來講，姓“煤”還是姓“鋁”并不重要，“神火的戰(zhàn)略非常清晰，就是堅(jiān)持煤電鋁一體化?！钡窕鸸煞菟坪醪]有改變目前煤-電-鋁三個(gè)產(chǎn)業(yè)間脆弱連接的意愿。

　　李宏偉表示，公司以煤炭為主業(yè)的發(fā)展路線不會(huì)改變。按照公司描繪的未來發(fā)展規(guī)劃，其鋁業(yè)將主要通過延長(zhǎng)鋁產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，做足精深加工，提高產(chǎn)品附加值的內(nèi)涵式增長(zhǎng)方式來發(fā)展；而煤炭主業(yè)則將繼續(xù)通過各種外延式發(fā)展手段來擴(kuò)大對(duì)資源的占有；至于電力，公司則沒有繼續(xù)擴(kuò)大電力裝機(jī)的打算。

　　事實(shí)上，不管產(chǎn)業(yè)鏈怎樣延伸，煤炭作為最基礎(chǔ)的資源，始終是發(fā)展的根本，神火股份未來的發(fā)展也不會(huì)偏離這個(gè)方向。今年一季度，公司再以大手筆收購(gòu)煤炭資源，也許脆弱的一體化終將回歸煤炭主業(yè)。


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