主題：東北證券尾隨國元增發(fā)價(jià)縮水44.8%

5月5日，東北證券(000686.SZ)公告表示，將以不低于25.66元/股向特定對象非公開發(fā)行A股1.5億股至3億股。而在1月19日，該券商所公布的增發(fā)價(jià)還高達(dá)46.49元/股，相比之下增發(fā)價(jià)格縮水足足44.8%。

　　僅僅一周之前的4月28日，國元證券（000728.SZ）也發(fā)布公告，將非公開發(fā)行價(jià)格由先前方案的不低于每股32.18元下調(diào)為不低于每股19.88元。

　行情低迷，股市一路下跌，市場普遍認(rèn)為這次增發(fā)價(jià)格下調(diào)理所當(dāng)然。因?yàn)檫@兩家公司的股價(jià)一度跌至22元和17元附近，如此高的增發(fā)價(jià)甚至有點(diǎn)匪夷所思。而此前，參與海通證券（600837.SH）定向增發(fā)的諸多機(jī)構(gòu)在股市的持續(xù)暴跌中被深度套牢，直到最近海通證券連續(xù)暴漲逾七成才算解套。

　　對于這些借殼上市的券商們來說，抓住難得的市場回暖機(jī)會完成增發(fā)以求融到上市之后的第一筆錢是迫在眉睫的大事，往大里說這甚至關(guān)系到它們未來的生死存亡問題。只是，證券市場的不確定因素仍是決定其增發(fā)計(jì)劃能否順利實(shí)施的關(guān)鍵，低姿態(tài)叩關(guān)則是明智的選擇。

　　增發(fā)成功概率較大

　　股價(jià)走低，市場對于參與增發(fā)的興趣自然會降低，更何況是與證券市場息息相關(guān)的券商股。

　　以東北證券為例，從發(fā)布增發(fā)公告的1月19日開始，東北證券的股價(jià)從54元跌到最低時(shí)的21.11元，盡管目前已回升至33元的附近，但46.49元/股的增發(fā)價(jià)仍長期高于二級市場價(jià)格。

　　與此同時(shí)，一季度低迷的行情降低了許多投資者對券商股的青睞度。整個(gè)季度券商股整體跌幅為42%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大盤。中信證券(600030.SH）這樣的龍頭老大都下跌了65%。在這樣的時(shí)機(jī)下公布增發(fā)方案的這兩家券商，其最初的增發(fā)價(jià)無疑會受到市場的廣泛質(zhì)疑。

　　“二級市場股價(jià)的大幅下滑，公司定向增發(fā)價(jià)格肯定會重新確定。”早在4月3日，中投證券的證券業(yè)分析師趙明勛就如此評價(jià)這兩個(gè)公司的增發(fā)。

　　實(shí)際上，東北證券自己對于這個(gè)明顯偏高的原增發(fā)價(jià)也沒有十足的信心。臨時(shí)股東大會審議通過不超過3億股的非公開增發(fā)方案之后，有消息稱由于擔(dān)心增發(fā)價(jià)過低，東北證券遲遲沒有將增發(fā)申請遞交到證監(jiān)會。

　　據(jù)理財(cái)周報(bào)記者簡單計(jì)算，目前國元證券和東北證券降低之后的增發(fā)價(jià)格均已低于決議公告日前20個(gè)交易日的平均價(jià)格，底價(jià)已達(dá)市場所認(rèn)為的“合理”范圍之內(nèi)，在市場轉(zhuǎn)暖的當(dāng)今已經(jīng)具有一定的安全邊際?！?br />
　　“從19.88元的增發(fā)價(jià)來說，我對國元證券的增發(fā)比較看好?！壁w明勛認(rèn)為，國元證券的各方面業(yè)務(wù)和基本面都表現(xiàn)不錯(cuò)，對定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)具有較大吸引力。大股東國元控股在安徽市場影響力巨大，國元證券在爭取安徽承銷項(xiàng)目上一直表現(xiàn)卓越，手中已有不少的承銷項(xiàng)目儲備。此外，該公司32億的自營資金中，只有約1億元投資于股票市場，其余均用于債券、可供出售資產(chǎn)等其他投資，2008年可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　國元證券的總裁蔡詠對這次增發(fā)也顯得很有信心。他告訴理財(cái)周報(bào)記者，具體的增發(fā)事宜還要待本月15號召開的股東大會通過，但這個(gè)增發(fā)價(jià)應(yīng)該不會再變動(dòng)。盡管不方便透露具體有多少家機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備參與此次增發(fā)，但據(jù)他了解到的市場情況來看，很多機(jī)構(gòu)都“比較感興趣”。

　　增發(fā)價(jià)格調(diào)低后，募集到的資金總額將有可能低于公司預(yù)期。蔡詠表示，調(diào)低之后的價(jià)格依然在公司的預(yù)期范圍之內(nèi)，只要增發(fā)進(jìn)行比較順利，價(jià)格的降低對公司“不會有什么影響”。

　　市場對于東北證券的增發(fā)能夠闖關(guān)成功也持有比較樂觀的看法，其主要理由是，東北證券的股本較小，如果能對自營業(yè)務(wù)規(guī)模適當(dāng)做好控制，東北證券的增發(fā)也能獲得較高青睞。

　　不過，券商增發(fā)依然存在隱憂，最大的不確定因素是股票市場如果再度走弱，那么市場對于券商業(yè)績前景的預(yù)期也會更趨悲觀。

　　此外，一個(gè)月前以10元的價(jià)格掛在北京產(chǎn)權(quán)交易所的申銀萬國的原始股權(quán)尚且無人問津，兩倍于彼的已上市股權(quán)能否獲得投資機(jī)構(gòu)的青睞呢？

　　趙明勛對此并沒有很擔(dān)心，他表示，與申銀萬國所賣出的產(chǎn)權(quán)相比，已上市的股票具有更好的流動(dòng)性，而申銀萬國掛牌出售的為企業(yè)產(chǎn)權(quán)，一旦熊市來臨，公司無法上市，持有者將無法將產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，被套的風(fēng)險(xiǎn)極大。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)是最大賣點(diǎn)

　　除了市場的回暖，券商要想把增發(fā)的股票賣出去，還需要講一點(diǎn)新的故事?！皠?chuàng)新業(yè)務(wù)資格”，這個(gè)詞在分析師和券商負(fù)責(zé)人嘴里不斷地出現(xiàn)，對目前的依然“靠天吃飯”的券商來說，它越來越重要。

　　“融資完成之后公司的發(fā)展不僅在于募集資金的多少，還在于拿到多少業(yè)務(wù)資格?！辈淘佁貏e強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。

　　從管理層最近幾年的“口味”上看，能否取得創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格的決定性因素就是券商的凈資本多少，大型券商可以拿到最多的新業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，而小券商只能抱著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過日子。

　　對東北證券來說，這個(gè)資格對它增發(fā)能否成功具有決定性意義。根據(jù)公司年報(bào)，東北證券的凈資本為13.88億元，而按證監(jiān)會對創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司條例要求，“最近一年凈資本不低于十二億元，最近一年凈資本不低于凈資產(chǎn)的百分之七十”。盡管東北證券13.88億的凈資產(chǎn)基本合格，但64.79%的標(biāo)準(zhǔn)并不突出。

　　不同于國元證券的是，東北證券目前只擁有經(jīng)紀(jì)、自營投資和投資銀行業(yè)務(wù)等規(guī)范類券商的業(yè)務(wù)。2007年財(cái)報(bào)顯示，其投行業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率是3.32%，低于全部業(yè)務(wù)平均利潤率65.8%，而該業(yè)務(wù)的營業(yè)收入增速卻明顯低于營業(yè)費(fèi)用增速。它對自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴依然很高，行情變動(dòng)對公司的影響巨大，“靠天吃飯”的軟肋更加突出。

　　國泰君安證券分析師梁靜認(rèn)為，從東北證券一季度的表現(xiàn)來看，該公司對經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的依賴度進(jìn)一步提升至82%，二季度公司將面臨經(jīng)營壓力。此外，公司在自營投資方面采取相對積極的投資策略，但在弱市中這也將加大公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。4月28日，他將該公司的目標(biāo)價(jià)從55元調(diào)低至35元。

　　“東北證券的創(chuàng)新業(yè)務(wù)還沒上來?！壁w明勛認(rèn)為，此次增發(fā)能否成功，關(guān)鍵就看東北證券能否在推介中拿出具有誘惑力的業(yè)務(wù)申請開展情況。簡言之，創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格申請成功的可能性直接決定了增發(fā)成功的可能性，而增發(fā)成功之后才會有更強(qiáng)的實(shí)力去進(jìn)行新業(yè)務(wù)的爭奪。


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