主題：貴州茅臺(tái)：三大危機(jī)逐個(gè)襲來(lái) 神話面臨終結(jié)

2003年到2008年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了從熊到牛，再由牛轉(zhuǎn)熊的過(guò)程，但在這浮浮沉沉的股市里，只有一只股票穩(wěn)如泰山。它不為指數(shù)所動(dòng)，獨(dú)自沿著一條上升通道，爬升，這就是A股市場(chǎng)的不敗神話——貴州茅臺(tái)(600519)。

　　好公司不一定是好股票，亞洲最賺錢(qián)公司已經(jīng)給投資者上了生動(dòng)的一課。

　　地心引力遲早會(huì)發(fā)生作用的，股價(jià)也不會(huì)一直漲到天上去。復(fù)權(quán)后股價(jià)接近1000元，5年來(lái)累計(jì)漲幅高達(dá)30倍，目前的茅臺(tái)已不再是4年前的茅臺(tái)，當(dāng)年的估值優(yōu)勢(shì)如今已變成了估值包袱，曾經(jīng)沒(méi)有的大小非減持，現(xiàn)在就像烏云般籠罩在高昂的股價(jià)上空，就連仍然不變的基金的忠心，也開(kāi)始逐漸被疑心和猜忌替代?；鸾?jīng)理們正密切關(guān)注市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)，都希望自己能最先聽(tīng)到撤退的集結(jié)號(hào)。

　　壓垮駱駝的最后一根稻草將來(lái)自何方？貴州茅臺(tái)股價(jià)的三大危機(jī)正變得清晰起來(lái)?！?br />
　　危機(jī)1 大小非減持風(fēng)雨欲來(lái)

　　本輪暴跌市場(chǎng)歸罪于大小非減持，從太保破發(fā)，到“石化雙熊”的跌跌不休，都有大小非拋售的“功勞”。作為不敗神話的貴州茅臺(tái)，也難逃大小非的困擾，今年一季度這一壓力已經(jīng)降臨。

　　二股東拋售拖累股價(jià)

　　作為第二大股東的貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司在今年一季度開(kāi)始減持茅臺(tái)，減持?jǐn)?shù)量為348萬(wàn)股，導(dǎo)致其持股量從去年底的3479萬(wàn)股減少到3131萬(wàn)股。

　　這部分股權(quán)是去年5月流通的，但其一直沒(méi)拋，直到今年一季度茅臺(tái)股價(jià)達(dá)到230元（復(fù)權(quán)價(jià)988元）的歷史巔峰。這很可能是一個(gè)信號(hào)，顯示公司主要股東對(duì)目前的高股價(jià)并不認(rèn)同。

　　從基金的一季報(bào)來(lái)看，94只基金合計(jì)持有貴州茅臺(tái)達(dá)到1.9億股，而去年年報(bào)時(shí)的持股數(shù)量為1.7億股，這表明基金在增持，但茅臺(tái)的股價(jià)卻開(kāi)始大跌，毫無(wú)疑問(wèn)，第二大股東的減持起了不小的作用。

　　分析人士指出，這種可能性非常大，經(jīng)過(guò)多年的股本擴(kuò)張，茅臺(tái)的股本已經(jīng)擴(kuò)大到了9.438億股，成為一只大盤(pán)股票。

　　背負(fù)著如此龐大的身軀，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?nèi)员３置磕暌?0％以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，顯然是很困難的。

　　4719萬(wàn)股限售股本月解禁

　　本月25日，第一大股東貴州茅臺(tái)酒廠所持的4719萬(wàn)股限售股將流通。目前茅臺(tái)酒廠持股量占總股本的61.78％，若減持，其持股比例將下降到56.78％，并不會(huì)動(dòng)搖茅臺(tái)酒廠的控股地位。

　　目前，持有貴州茅臺(tái)最多的一只基金的持股數(shù)量也僅為910.8萬(wàn)股，茅臺(tái)酒廠解禁的4719萬(wàn)股相當(dāng)于該基金持股量的5倍以上，二級(jí)市場(chǎng)的壓力可見(jiàn)一斑。

　　危機(jī)2 估值優(yōu)勢(shì)變估值包袱

　　本輪熊市使上證50的平均市盈率已回到30倍以下，但茅臺(tái)對(duì)應(yīng)2007年的市盈率仍高達(dá)60倍，高出市場(chǎng)平均水平1倍以上。高估值需要高成長(zhǎng)來(lái)支撐，但未來(lái)茅臺(tái)的成長(zhǎng)性很可能下降。

　　高增長(zhǎng)已是強(qiáng)弩之末

　　由于產(chǎn)量的限制，茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿褪翘醿r(jià)。然而最近幾年茅臺(tái)酒已進(jìn)行了多次提價(jià)，2006年先后進(jìn)行兩次提價(jià)，2007年對(duì)年份酒提價(jià)30%，今年1月出廠價(jià)再度上調(diào)20%。連續(xù)多年的提價(jià)，使得茅臺(tái)在短期內(nèi)的提價(jià)空間被壓縮，而且目前高端白酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，未來(lái)提價(jià)的空間被壓縮，茅臺(tái)的高增長(zhǎng)面臨很大考驗(yàn)。

　　研究員預(yù)感風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨

　　茅臺(tái)2007年年報(bào)顯示，公司每股收益高達(dá)3元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，有財(cái)務(wù)專家指出，這是茅臺(tái)主動(dòng)釋放利潤(rùn)的結(jié)果。

　　“你可以看看預(yù)收賬款這一項(xiàng)，出現(xiàn)了大幅下降，從年初的21.415億元下降至11.253億元。”該人士表示，這很可能是茅臺(tái)在主動(dòng)釋放利潤(rùn)，以提升公司業(yè)績(jī)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)的研究報(bào)告也指出，貴州茅臺(tái)短期估值優(yōu)勢(shì)已不明顯，目前終端價(jià)格已較高，未來(lái)出廠價(jià)的提價(jià)能否達(dá)到預(yù)期仍具有不確定因素，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　分紅收益低于活期存款

　　用分紅來(lái)計(jì)算投資回報(bào)率，更能衡量上市公司的投資價(jià)值。

　　貴州茅臺(tái)2007年每股收益3元，其分配預(yù)案為10派8.36元，對(duì)應(yīng)4月30日183.13元的股價(jià)，分紅的收益率僅為0.455％。

　　這也意味著，持有貴州茅臺(tái)的投資者，分紅的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一年期定期存款利率，甚至低于一年的活期存款利率。

　　以海外成熟市場(chǎng)的股票估值來(lái)說(shuō)，派現(xiàn)率是一個(gè)很重要的指標(biāo)，如果派現(xiàn)率很低，上市公司即使賺再多的利潤(rùn)，對(duì)股東的回報(bào)都是很有限的。

　　每年的分紅收益還不如銀行一年的活期存款，價(jià)值投資已失去意義。

　　危機(jī)3 基金遭遇囚徒困境

　　基金在茅臺(tái)上抱團(tuán)取暖已是公開(kāi)的秘密。但過(guò)高股價(jià)和控盤(pán)度已經(jīng)極大地?fù)p害了茅臺(tái)的流動(dòng)性，對(duì)于持有的基金來(lái)說(shuō)，如果大家都不賣(mài)，股價(jià)不會(huì)垮，但如果別人先買(mǎi)，那遭殃的就是自己。

　　抱團(tuán)取暖導(dǎo)致高度控盤(pán)

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年3月底，共有94只基金持有貴州茅臺(tái)，持有數(shù)量高達(dá)1.895億股，占到貴州茅臺(tái)已流通股份的47％，如此高度一致地持有1只股票，而且持倉(cāng)比例如此高，是非常少見(jiàn)的。

　　高度的控盤(pán)導(dǎo)致貴州茅臺(tái)每天的交易出現(xiàn)異常，流通股有4.08億股，但每天的成交量非常之少，今年以來(lái)成交最小的一天，僅成交了39.99萬(wàn)股，換手率不足0.1％，而最高的一天不過(guò)449.09萬(wàn)股。茅臺(tái)每天的分時(shí)走勢(shì)也很奇怪，買(mǎi)一價(jià)和賣(mài)一價(jià)的距離很遠(yuǎn)。

　　截至3月底，茅臺(tái)的股東總數(shù)僅為27636戶，戶均持股為1.48萬(wàn)股，以當(dāng)時(shí)每股187.71元價(jià)格計(jì)算，戶均市值已達(dá)277.8萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)已是高度控盤(pán)。

　　戶均持股與德隆系股票比肩

　　基金公司在持有貴州茅臺(tái)上，表現(xiàn)出了絕對(duì)的忠誠(chéng)度，如同當(dāng)年德隆系“三駕馬車”——湘火炬、合金股份、新疆屯河，當(dāng)年德隆長(zhǎng)期高度控盤(pán)這3家上市公司，使其股價(jià)長(zhǎng)年保持上升。

　　然而，坐莊的模式最終以失敗告終，德隆系的結(jié)局是轟然倒下。

　　德隆宣告崩塌前，“三駕馬車”的戶均持股數(shù)量也高得驚人，根據(jù)2003年三季報(bào)公布的數(shù)據(jù)，新疆屯河戶均持股數(shù)為65193股，當(dāng)時(shí)股價(jià)在13元左右，其戶均市值達(dá)85萬(wàn)元；合金股份戶均持股數(shù)為36602，當(dāng)時(shí)股價(jià)為19元，戶均市值達(dá)70萬(wàn)元；湘火炬當(dāng)時(shí)的戶均持股數(shù)為58168股。就在半年后，也就是2004年4月，德隆系崩盤(pán)。

　　相比德隆系“三駕馬車”，茅臺(tái)戶均持股數(shù)為1.48萬(wàn)股，但戶均持股市值達(dá)到了277.8萬(wàn)元，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了當(dāng)時(shí)德隆系的戶均持股市值。

　　熊市讓資金鏈越繃越緊

　　“其實(shí)買(mǎi)入茅臺(tái)實(shí)屬無(wú)奈，畢竟A股市場(chǎng)能選擇的公司就那么幾家，雖然茅臺(tái)目前的估值很高，但是不配置茅臺(tái)而去配其他公司，風(fēng)險(xiǎn)可能更大?！币晃慌渲昧嗣┡_(tái)的基金經(jīng)理私下向記者大倒苦水。

　　本輪大跌后，基金的投資能力被越來(lái)越多的投資者質(zhì)疑。但是，基金拿著茅臺(tái)這樣的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司，無(wú)論如何也不會(huì)被投資者懷疑，畢竟茅臺(tái)的完美形象已經(jīng)深入民心，一些基金正是帶著這樣的心態(tài)，對(duì)茅臺(tái)高度控盤(pán)。

　　基金也明白，只要大家都拿著茅臺(tái)股票不賣(mài)，茅臺(tái)的股價(jià)就不會(huì)跌，至少跌幅會(huì)小于大盤(pán)，對(duì)于只用賺取相對(duì)收益的基金公司來(lái)說(shuō)，這樣就可以向投資者交代。

　　不過(guò)，基金的抱團(tuán)取暖，實(shí)乃囚徒困境，一旦有人“叛變”，或者受到外力的影響，多米諾骨牌效應(yīng)將會(huì)顯現(xiàn)，其結(jié)果必將導(dǎo)致茅臺(tái)股價(jià)的崩塌！

　　在熊市的環(huán)境下，基金的資金已不再寬松，可能出現(xiàn)的贖回潮將倒逼基金兌現(xiàn)茅臺(tái)，而一旦市場(chǎng)產(chǎn)生這樣的預(yù)期，那么這一幕必將提前上演。



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