主題：浦發(fā)銀行強(qiáng)勁的08年一季度業(yè)績得益于凈息差擴(kuò)張與手續(xù)費(fèi)收入增長

1)凈息差擴(kuò)張：08年第一季度的凈息差繼續(xù)擴(kuò)張，由07年第四季度的3.21%升至3.25%。我們認(rèn)為這得益于資產(chǎn)收益率的增幅（季環(huán)比增長47個(gè)基點(diǎn)）高于資金成本的增幅（季環(huán)比增長46個(gè)基點(diǎn)）。我們當(dāng)前的模型尚未包含浦發(fā)銀行貸款定價(jià)的潛在上漲（因中國央行對(duì)貸款額度進(jìn)行限制）。

　　 2)目前為止資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定：不良貸款余額季環(huán)比持平，但同比下降10%。不良貸款率較07年第四季度下降了7個(gè)基點(diǎn)至1.38%。關(guān)注類貸款余額和占比季環(huán)比分別下降2%和0.1%。08年第一季度的不良貸款撥備覆蓋率超過了200%。逾期貸款占比較07年第四季度下降4個(gè)基點(diǎn)至1.22%，但逾期貸款余額較07年第四季度增加了2%。

　　 潛在影響我們認(rèn)為浦發(fā)銀行略好于我們預(yù)期的08年第一季度強(qiáng)勁業(yè)績主要得益于凈息差和手續(xù)費(fèi)收入。

　　 我們對(duì)浦發(fā)銀行維持中性評(píng)級(jí)，原因是其再融資計(jì)劃將在短期內(nèi)對(duì)該股構(gòu)成壓力。浦發(fā)銀行計(jì)劃增發(fā)新股以提升核心資本充足率（08年第一季度為5.1%），從而可能導(dǎo)致股本攤薄18%。如果考慮股本攤薄效應(yīng)，浦發(fā)銀行當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的08年預(yù)期市盈率為20.5倍，與A股銀行平均為20.5倍的08年預(yù)期市盈率相符。

　　 我們的目標(biāo)價(jià)格和預(yù)測正在重估中。



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