主題：中海發(fā)展：08年運(yùn)價(jià)季節(jié)波動(dòng)性較小

一季報(bào)如期大幅增長(zhǎng)。08年1季報(bào)顯示公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)44.97億元、19.42億元、16.79億元，分別同比增長(zhǎng)59.07%、68.7%、60.2%；每股收益約0.49與我們前期0.48元的估計(jì)基本相符。

　　
　　 運(yùn)價(jià)上漲是業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力。08一季度公司完成的運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量約615.4億噸海里，同比增長(zhǎng)約14.1%，同時(shí)綜合運(yùn)價(jià)為72.9，同比增長(zhǎng)45.2，兩者使?fàn)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)59.07%。收入占比較高的內(nèi)貿(mào)煤、外貿(mào)油、其他外貿(mào)干散貨、外貿(mào)煤運(yùn)價(jià)同比分別上漲約46.9%、58.1%、149.6%、96%。

　　
　　 08年運(yùn)價(jià)的季節(jié)波動(dòng)性將較小。08年BDI 指數(shù)高位小幅波動(dòng)和油運(yùn)淡季不淡將決定08年公司的綜合運(yùn)價(jià)波動(dòng)性較小。

　　
　　 提高08EPS 預(yù)測(cè)至1.81元。由于公司的全資子公司香港航運(yùn)有限公司將把有效所得稅率從25%降至20.7%,低于我們?cè)瓉?lái)25%的盈利預(yù)測(cè)假設(shè)，所以我們將08年EPS 預(yù)測(cè)由1.71提高至1.81元。

　　
　　 投資建議。目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)08EPS 和重估后的每股凈資產(chǎn)值的估值倍數(shù)分別為17.7、2.3倍，股票估值不貴，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。



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