主題：同仁堂：營(yíng)銷推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅提升

　金股最新研報(bào)跟蹤，估值帶策略建議

　　編者按：本期《機(jī)構(gòu)內(nèi)參》“首推金股”欄目就目前穩(wěn)健型股票池中所持個(gè)股，跟蹤了最新機(jī)構(gòu)研究報(bào)告，對(duì)同仁堂進(jìn)行分析點(diǎn)評(píng)以及估值帶操作建議回顧。從最新研究分析報(bào)告評(píng)級(jí)中可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好公司未來(lái)增長(zhǎng)前景，給予了增持評(píng)級(jí)。對(duì)此，本欄的估值帶操作策略建議維持最初估值不變，后市繼續(xù)關(guān)注，并積極進(jìn)行中長(zhǎng)線布局 .

　　研報(bào)精選：營(yíng)銷推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅提升

　　同仁堂2010年一季報(bào)顯示，公司1-3月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.47億元，同比增長(zhǎng)38.22%；凈利潤(rùn)9928萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.42%；每股收益0.19元。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期主要原因是2009年第四季度公司控制發(fā)貨，2010年一季度采取有效促銷措施，加大促銷力度，收入同比大幅增長(zhǎng)38.22%所致，這是公司自2002年以來(lái)最大的單季收入增速。另外，收入增速快于凈利潤(rùn)增速的主要原因是銷售費(fèi)用率大幅提高了6個(gè)百分點(diǎn)。公司通過(guò)社區(qū)義診、中醫(yī)養(yǎng)生講座等方式在社區(qū)和藥店市場(chǎng)加大營(yíng)銷力度，取得了良好的效果，使同仁堂的百年老店品牌進(jìn)一步深入人心。同時(shí)運(yùn)營(yíng)能力大幅提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2009年的35天降低到今年一季度的25天。值得注意的是，一季度應(yīng)付票據(jù)大幅增長(zhǎng)了262.61%，主要是各子公司大量采用票據(jù)所致。

　　公司擁有800個(gè)中藥品種文號(hào)，其中很多為價(jià)值獨(dú)特的優(yōu)質(zhì)品種，并且同仁堂國(guó)藥的品牌在人們心中具有難以替代的作用。過(guò)去由于公司的體制和營(yíng)銷問(wèn)題，主營(yíng)產(chǎn)品一直增長(zhǎng)緩慢，今年公司加大了營(yíng)銷力度，并不是一兩種產(chǎn)品的大幅增長(zhǎng)來(lái)帶動(dòng)，而是公司的整個(gè)優(yōu)秀產(chǎn)品線煥發(fā)了活力。不過(guò)公司銷售主要是針對(duì)一級(jí)經(jīng)銷商，對(duì)于銷售終端的控制力還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。今年由于各地政府對(duì)招標(biāo)價(jià)格的態(tài)度仍舊不明朗，公司在政策執(zhí)行前的一季度加大了發(fā)貨量，這是除加大推廣力度外，通過(guò)營(yíng)銷策略調(diào)整使收入大幅增長(zhǎng)的另一原因。

　　公司在研發(fā)方面一直在努力，目前五類新藥郁樂(lè)膠囊已進(jìn)入后期審評(píng)階段，將有望于2010年獲得新藥證書和生產(chǎn)批文；六類新藥參丹活血膠囊已經(jīng)獲得新藥證書和生產(chǎn)批件；另有3個(gè)仿制品種獲得批準(zhǔn)文號(hào)，2個(gè)六類新藥進(jìn)入申報(bào)臨床和制備階段。新藥郁樂(lè)膠囊用于治療抑郁癥，臨床前景較好，公司對(duì)其寄予較高期望，但其屬于處方藥，對(duì)公司來(lái)說(shuō)是新的挑戰(zhàn)。

　　同仁堂集團(tuán)2009年銷售收入約100億，2014年目標(biāo)是達(dá)到200億，各業(yè)務(wù)模塊增長(zhǎng)良好，除同仁堂股份及同仁堂科技兩家上市公司外還擁有以經(jīng)營(yíng)滋補(bǔ)保健品為主的同仁堂健康藥業(yè)、同仁堂藥材公司等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，集團(tuán)下屬同仁堂藥店近千家，未來(lái)5年集團(tuán)開設(shè)藥店有望達(dá)到2000家。集團(tuán)公司打造的這個(gè)商業(yè)平臺(tái)，主要以銷售同仁堂產(chǎn)品為主，股份公司可以通過(guò)這個(gè)平臺(tái)來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在自有渠道的延伸，集團(tuán)公司零售終端的建設(shè)將為股份公司增長(zhǎng)提供良好助力。

　　公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)還依靠公司從本質(zhì)上解決激勵(lì)和體制問(wèn)題，因?yàn)楣镜膰?guó)藥品牌產(chǎn)品線過(guò)于豐富，還需要更加強(qiáng)大和專業(yè)的營(yíng)銷隊(duì)伍持續(xù)的加強(qiáng)營(yíng)銷力度才能夠保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，將“同仁堂國(guó)藥”的巨大價(jià)值發(fā)揮出來(lái)。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為同仁堂集團(tuán)層面整合是大勢(shì)所趨，目前集團(tuán)最好的資產(chǎn)是健康藥業(yè)，門店數(shù)量擴(kuò)張很快已達(dá)500-600家，未來(lái)單店規(guī)模穩(wěn)步上升，2009年收入規(guī)模超過(guò)30億元，凈利潤(rùn)超過(guò)3億元。

　　估值帶策略：維持當(dāng)前估值不變

　　公司股價(jià)合理波動(dòng)區(qū)在24-28元之間，當(dāng)前股價(jià)走勢(shì)已運(yùn)行到該區(qū)域中，可繼續(xù)持倉(cāng)。如要繼續(xù)增倉(cāng)，可等股價(jià)回落企穩(wěn)之后逢低進(jìn)場(chǎng)，增倉(cāng)資金仍控制在總資金的20%左右。

　　由于集團(tuán)層面的整合具有戰(zhàn)略必要性，可給予一定的溢價(jià)，設(shè)定28-31元之間為溢價(jià)區(qū)，當(dāng)股價(jià)上漲到該區(qū)域建議價(jià)值投資者可繼續(xù)持有，也可逢高減持。



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