主題：同方拆分上市：不是圈錢游戲？

　　“有關(guān)拆分上市的進(jìn)展，我們還沒(méi)有具體的安排?！?月18日，對(duì)于同方股份（600100）拆分的種種猜測(cè)，同方股份（600100）副總、董秘孫岷對(duì)時(shí)代周報(bào)記者回應(yīng)說(shuō)。

　　4月13日，證監(jiān)會(huì)設(shè)置6道關(guān)卡，允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市。7天后，同方股份率先表示正籌備拆分。然而在其確認(rèn)著手拆分20多天后，拆分方案仍是一個(gè)謎團(tuán)。

　　“同方股份根本沒(méi)有具備拆分的條件，鬧拆分就是為了套現(xiàn)，就是圈錢。”方正證券北京首席分析師夏慶文告訴時(shí)代周報(bào)記者。

　　首拆難破題

　　“哪些子公司先拆分上市，現(xiàn)在還不好說(shuō)?！睂O岷5月18日告訴時(shí)代周報(bào)記者。

　　然而，外界談及同方股份率先拆分的公司，幾乎涉及了同方旗下所有還說(shuō)得過(guò)去的資產(chǎn)。據(jù)同方股份公開(kāi)資料，同方股份旗下?lián)碛猩习偌铱毓勺庸荆?如同方威視(持股76％)、同方微電子(持股86％)、同方知網(wǎng)(持股100％)、同方凌訊科技(持股93.1％)、同方魯穎電子(持股83.07％)等等。

　　之前的媒體報(bào)道中，已經(jīng)提及的拆分熱點(diǎn)，涉及同方威視、同方知網(wǎng)、同方環(huán)境、哈爾濱水務(wù)，甚至涉及了同方股份在新加坡的子公司。

　　“從同方股份財(cái)報(bào)上看，這些資產(chǎn)具備拆分上市的條件?！毕尕?cái)證券李元博說(shuō)。值得一提的是，之前多家曾預(yù)測(cè)同方股份率先拆分子公司的證券公司分析師均表示已接到通知，目前不能對(duì)同方拆分再進(jìn)行分析。

　　同方威視一度被視為率先拆分的熱點(diǎn)。據(jù)媒體報(bào)道，接近同方股份人士表示， 如果同方股份只拆分一家公司上市，那一定是安防系統(tǒng)方面的，其主要產(chǎn)品為集裝箱檢查系統(tǒng)、鐵路多用途貨物檢查系統(tǒng)、航空集裝貨物檢查系統(tǒng)等8類，其中集裝箱檢查系統(tǒng)設(shè)備的全球占有率達(dá)60％，而該方面主要集中在同方威視。

　　然而，同方威視率先拆分的消息，被同方股份董秘孫岷否認(rèn)。

　　“去年12月，歐盟對(duì)同方威視出臺(tái)了一項(xiàng)臨時(shí)反傾銷稅，限時(shí)6個(gè)月，稅值36％，因此這很可能對(duì)同方威視上半年的業(yè)績(jī)有影響。”湘財(cái)證券分析師李元博說(shuō)，雖然同方威視在同方子公司中算不錯(cuò)，但今年的業(yè)績(jī)可能影響拆分上市。

　　至于同方境外公司 Technovator Private Limited，多名證券分析師表示，該公司只是同方股份在境外的一個(gè)展示窗口和資本運(yùn)作的平臺(tái)，拆分單獨(dú)上市的可能性不大。

　　根據(jù)同方股份財(cái)報(bào)，去年利潤(rùn)貢獻(xiàn)過(guò)億的數(shù)字電視板塊(百事通數(shù)字電視)，也符合了監(jiān)管層提出的6條標(biāo)準(zhǔn)。“百事通數(shù)字電視下屬有沈陽(yáng)多媒體公司，貢獻(xiàn)比較大，占到了大概85％，另外，做數(shù)字電視這塊的還有母公司。”李元博說(shuō)，因?yàn)楣蓹?quán)關(guān)系復(fù)雜，百事通數(shù)字電視很難率先拆分。

　　同方知網(wǎng)、同方微電子等子公司，由于跟母公司的主業(yè)信息產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)緊密，獨(dú)立上市也有很多關(guān)系有待理順。據(jù)此，李元博預(yù)測(cè)， 同方環(huán)境(同方環(huán)境有限公司)和哈爾濱水務(wù)(同方水務(wù)有限公司)率先進(jìn)行拆分的可能性比較大。

　　資質(zhì)遭質(zhì)疑

　　“同方股份的經(jīng)營(yíng)都沒(méi)怎么掙錢。”5月17日，夏慶文對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，

　　國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)上市公司都沒(méi)有可拆分的空間。不管是同方也好，還是方正也罷，都沒(méi)有好的資源再拿出來(lái)了。

　　針對(duì)同方股份的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，去年4月其財(cái)報(bào)遲遲不出時(shí)，包括時(shí)代周報(bào)在內(nèi)的媒體均提出過(guò)質(zhì)疑。

　　根據(jù)2009年同方股份財(cái)報(bào)，公司2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.9億元，同比增長(zhǎng)10.48％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.6億元，同比增長(zhǎng)23.53％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.5億元，同比增長(zhǎng)46.04％。

　　“同方股份盤子那么大，你不能看總盤子的數(shù)字?！毕膽c文說(shuō)。

　　根據(jù)平安證券2010年同方深度報(bào)告，在政府三網(wǎng)合一的政策背景下，同方股份的百事通數(shù)字電視板塊，將會(huì)持續(xù)高速增長(zhǎng)。該報(bào)告預(yù)測(cè)，百事通數(shù)字電視板塊，2010年將會(huì)給同方股份帶來(lái)2.5億利潤(rùn)，2011年將達(dá)到4.2億，基本是2009年的基數(shù)上連年翻番。

　　“比方說(shuō)，同方股份拿出8.9億進(jìn)行投資，最后盈利1.2億，這叫盈利么？”夏慶文對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析說(shuō)。

　　“關(guān)于投資量和利潤(rùn)額我們?cè)谀陥?bào)上寫得很清楚?！蓖焦煞荻貙O岷對(duì)時(shí)代周報(bào)記者否認(rèn)同方股份靠巨額投資換取賬面微薄利潤(rùn)的說(shuō)法。

　　然而，就數(shù)字電視板塊而言，同方股份2009年年報(bào)顯示，該項(xiàng)目投資額堪稱巨大。根據(jù)年報(bào)，同方股份擬增資沈陽(yáng)同方多媒體 2.288 億元用于數(shù)字電視終端系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)，該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益 128.43 萬(wàn)元，收益低于預(yù)期。

　　同時(shí)，計(jì)劃投資 6 億元用于基于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的技術(shù)開(kāi)發(fā)、應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。而且已經(jīng)以1.3 億元受讓下屬沈陽(yáng)同方多媒體科技有限公司持有的沈陽(yáng)同方科技園100％的股權(quán)。上述投資疊加，同方股份數(shù)字電視板塊投資規(guī)劃近10億元，高于平安證券預(yù)測(cè)的近三年利潤(rùn)總和。

　　除了經(jīng)營(yíng)問(wèn)題受質(zhì)疑以外，同方股份依賴大集團(tuán)背景立足情況，也被業(yè)內(nèi)專家所詬病?！?什么拆分的條件都沒(méi)有，同方股份就是仗著背后有著大集團(tuán)可以依靠?！毕膽c文說(shuō)。北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)、證券專家韓志國(guó)也對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，同方股份背靠實(shí)力雄厚的大集團(tuán)，其拆分模式無(wú)法復(fù)制。

　　“很多國(guó)企背后都有集團(tuán)，這和拆分政策的制定是沒(méi)有關(guān)系的。而且能在創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是那些資源多，質(zhì)量好的公司，這與上市公司本身沒(méi)關(guān)系，是根據(jù)各個(gè)公司的戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃制定的?！睂O岷對(duì)時(shí)代周報(bào)記者回應(yīng)說(shuō)，同方股份并不接受相關(guān)質(zhì)疑。

優(yōu)化還是造富？

　　“同方股份真正經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的公司并不多?！苯?，接近同方股份的內(nèi)部人士向媒體表示，造成這種局面的原因，就是同方股份對(duì)于下屬子公司激勵(lì)機(jī)制不合理。

　　同方股份拆分意義，就在于分田到戶，建立更合理的激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“母子共榮”。 “存在這個(gè)(母子共榮)可能性，但是也存在著很大風(fēng)險(xiǎn)?！表n志國(guó)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析說(shuō)，

　　這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是一旦這些股份被拋出，那么子公司就少了母公司的依托，而母公司也就沒(méi)有了融資能力。

　　同時(shí)，韓志國(guó)指出，拆分并不是優(yōu)化企業(yè)資源的唯一方式，如果股份不拋出，那么還是有可能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化、“母子共榮”的。相反，拆分有可能造成母公司的產(chǎn)業(yè)空心化、受益率下降，事實(shí)上掏空了母公司。

　　“不掏空母公司一樣獲利?！狈秸C券夏慶文說(shuō)，去年還熱炒整體上市，今年就分拆上市，這就是二級(jí)市場(chǎng)的第二次融資。同方鬧拆分實(shí)質(zhì)上是又一次圈錢。

　　“這就是新的套利模式，就是對(duì)過(guò)去投資的再次高額回報(bào)?！表n志國(guó)說(shuō)，套利是拆分上市的實(shí)質(zhì)。

　　之前，媒體曾報(bào)道指出，現(xiàn)有上市公司拆分，有可能出現(xiàn)一系列“一夜暴富”?！吧鲜泄镜墓蓶|都是受益的，只有股東賺了錢，說(shuō)明產(chǎn)品或者股票好，才會(huì)有人投資，有人買，這就是個(gè)市場(chǎng)行為， 就是融資的一種?！睂O岷對(duì)此并不認(rèn)同，他向時(shí)代周報(bào)記者表示，說(shuō)同方拆分上市是為了套利的專家，顯然沒(méi)有研究過(guò)國(guó)外上市公司的發(fā)展情況。

　　“我們并不是強(qiáng)買強(qiáng)賣，而且買賣自由，投資者覺(jué)得可以賺錢，就買。再說(shuō)在國(guó)外市場(chǎng)上，分拆上市的公司，股東也都是賺錢的，所以不是什么圈錢不圈錢的問(wèn)題?！睂O岷否認(rèn)分拆上市圈錢的說(shuō)法。

　　“應(yīng)該不會(huì)采取掏空母公司方式套利?！毕尕?cái)證券分析師李元博說(shuō)， 股份拆分后，就是對(duì)母公司的股價(jià)和資產(chǎn)進(jìn)行重估，這會(huì)造成股價(jià)的提升。

　　但是，李元博也認(rèn)為，拆分能否實(shí)現(xiàn)優(yōu)化同方股份資源的目標(biāo)，還要看后續(xù)的經(jīng)營(yíng)情況。

　　拆分尚待嚴(yán)管

　　“同方股份拆分應(yīng)該是個(gè)不可復(fù)制的特例。”韓志國(guó)說(shuō)，拆分上市，在目前情況下，不宜過(guò)多。

　　韓志國(guó)介紹，拆分的概念有好多種。第一種就是把好的資源剝離出去，然后上市，這對(duì)原有的股票影響不大，因?yàn)樗睦麧?rùn)不大，但是對(duì)凈資產(chǎn)的影響還是比較大的；第二種是母公司把優(yōu)質(zhì)的企業(yè)分拆出去，那么它的利潤(rùn)就會(huì)大幅下降，也會(huì)造成母公司主業(yè)空心化。

　　同時(shí)，拆分還要考慮股市行情的因素，在牛市中分拆出去，股票就會(huì)大幅上漲，但是如果在熊市中分拆出去，還是有很大風(fēng)險(xiǎn)的。

　　“分拆上市會(huì)使公司凈資產(chǎn)大幅上漲，但是同時(shí)它的受益率會(huì)下降，這就影響了母公司融資的功能。說(shuō)穿了分拆上市就是風(fēng)險(xiǎn)投資的另一種方式?！表n志國(guó)說(shuō)。

　　夏慶文的看法更為直白，認(rèn)為國(guó)內(nèi)上市公司的拆分，就是二次套利。

　　拆分上市攪動(dòng)資本市場(chǎng)的原因，就是主板跟創(chuàng)業(yè)板相差數(shù)倍的估值。

　　“同方股票已經(jīng)沒(méi)有空間發(fā)展了，但是它偏要擠到創(chuàng)業(yè)板去，正是存在了創(chuàng)業(yè)板和主板估值的倍數(shù)差距，股東便會(huì)發(fā)財(cái)。”夏慶文說(shuō)。

　　“目前創(chuàng)業(yè)板的價(jià)格過(guò)高，它很有可能有大幅下跌的過(guò)程?！表n志國(guó)說(shuō)，過(guò)多拆分上市，有可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　“去年整體上市，今年分拆上市，這就是利益集團(tuán)套利的方式，證監(jiān)會(huì)不能只站在利益集團(tuán)的一邊，也要多考慮考慮股民的利益?！毕膽c文說(shuō)。

　　韓志國(guó)認(rèn)為，拆分上市本身只是一種市場(chǎng)行為，不存在站在哪一邊說(shuō)話的問(wèn)題?！胺植鹕鲜幸彩翘剿髁硪粭l新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新的途徑。但是還是那句話，分拆上市是不能大規(guī)模推廣的，跟整體上市一樣，很多都是假的。”

　　“監(jiān)管部門要嚴(yán)格控制，要避免母公司和子公司的關(guān)聯(lián)交易和利益輸送?！表n志國(guó)說(shuō)，這是拆分成為現(xiàn)實(shí)后，留給監(jiān)管層的難題。

　　在時(shí)代周報(bào)記者的采訪中，諸多專家一致表示，分拆上市就是給市場(chǎng)多了個(gè)炒作的題材，它使市場(chǎng)發(fā)揮到了極致。但是拆分的概念不會(huì)持續(xù)太久，而目前以同方股份引領(lǐng)的拆分概念熱潮，顯然高估了這一概念的價(jià)值。



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