主題：濰柴動力：估值具吸引力

鑒于07年盈利優(yōu)于預(yù)期，我們將濰柴動力(2338)08年盈利預(yù)測上調(diào)6%。當(dāng)前A、H股價相當(dāng)于11.6倍和6.5倍09年市盈率，我們認(rèn)為估值具有吸引力?？紤]到當(dāng)前低迷的市場氣氛，基于09年15倍和10倍的市盈率，我們將A股和H股的目標(biāo)價格分別由109.7元和76.6港幣分別下調(diào)至90.8人民幣與67.1港幣(昨收44.7元)。我們維持對公司A股和H股優(yōu)于大市的評級。

　　
　　 得益于銷售強(qiáng)勁增長，國際會計準(zhǔn)則下，濰柴動力07年凈利潤同比增長187%至20.15億人民幣；中國會計準(zhǔn)則下，期內(nèi)公司凈利增長173%至20.19億人民幣。

　　
　　 行業(yè)快速增長受益者

　　
　　 我們相信濰柴動力是中國重型卡車和工程機(jī)械行業(yè)快速增長的受益者。07年，公司重卡和工程機(jī)械用柴油發(fā)動機(jī)銷量分別同比增長88%和44%至151,376臺和85,073臺。因此，2007年公司發(fā)動機(jī)總銷量同比增長68%至244,886臺。此外，公司重卡和變速箱銷量分別同比增長96%和86%至60,020輛和430,183臺。

　　
　　 濰柴動力公告，中國會計準(zhǔn)則下08年1季度凈利潤同比飆升180%至7.11億人民幣。毛利率由上年同期的23.8%提高至24.0%?？瓷先ヤ搩r的上升對公司盈利的負(fù)面影響似乎并不大。中國政府規(guī)定自2008年1月1日起停止生產(chǎn)和銷售歐II排放標(biāo)準(zhǔn)的重載卡車發(fā)動機(jī)；經(jīng)核準(zhǔn)后，庫存車方可銷售至2008年6月30日。2008年6月30日后出售的重載卡車都需達(dá)到歐III排放標(biāo)準(zhǔn)。所以我們認(rèn)為歐II排放標(biāo)準(zhǔn)的重載卡車在08上半年的需求將依然穩(wěn)固。08年1季度公司凈銷售收入同比增長32%至90.83億人民幣。

　　
　　 我們估計公司08年1季度發(fā)動機(jī)銷量同比增長70%至11萬臺。另外，據(jù)《中國汽車工業(yè)產(chǎn)銷快訊》近日報道，濰柴持股51%的陜西重汽08年1季度的重卡銷售量達(dá)到了19,600輛，同比增長39%。不過我們認(rèn)為政府制定的歐III排放標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)定有可能大大減緩08下半年重載卡車銷售增速。我們預(yù)計公司08年發(fā)動機(jī)銷售量將同比增長23%至30萬臺。

　　
　　 可保持市場領(lǐng)先地位

　　
　　 我們認(rèn)為濰柴動力能在內(nèi)地大噸位的重卡行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。公司是中國重卡從小噸位向大噸位轉(zhuǎn)變的直接受益者。從長期來看，我們認(rèn)為濰柴動力將成為中國重卡行業(yè)領(lǐng)先的垂直集成生產(chǎn)商。


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