主題：中海發(fā)展平衡性業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)減弱周期屬性

　1、公司是中國(guó)沿海最大的能源運(yùn)輸商。公司2007年度收入的60%來(lái)自中國(guó)沿海，07年公司在沿海煤運(yùn)市場(chǎng)占有率為32%、石油運(yùn)輸占有率超過(guò)65%，合同收入占總收入的60%以上。
　　2、通過(guò)資本紐帶與下游大客戶形成利益共同體。公司主要大客戶有：上海寶鋼、神華、國(guó)電、華能、上海電力、廣東粵電及中石化等，公司采取與大客戶成立合營(yíng)公司的策略戰(zhàn)略性鎖定客戶資源，保證運(yùn)輸需求的穩(wěn)定。
　　3、COA合同既保"量"護(hù)"價(jià)"又轉(zhuǎn)嫁然油波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司與神華及華能等主要客戶簽訂的08年包運(yùn)合同基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)比2007年度上漲40%，但與目前的市場(chǎng)價(jià)仍有較大折讓；另外公司07年分別與寶鋼和粵電簽訂1100萬(wàn)噸、400萬(wàn)噸3-5年的長(zhǎng)期合同尚未到期，08年未跟隨漲價(jià)。通過(guò)COA合同，沿海煤炭運(yùn)輸?shù)娜加蜕蠞q成本能夠完全轉(zhuǎn)移，沿海油運(yùn)可轉(zhuǎn)移1/3的燃油上漲成本，整體能夠轉(zhuǎn)移47%的油價(jià)上漲成本，目前正在重新談判油運(yùn)燃油附加協(xié)議，爭(zhēng)取能夠更多的轉(zhuǎn)移油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　4、各業(yè)務(wù)子單元的不同景氣周期減弱周期屬性：近10年每股收益保持持續(xù)增長(zhǎng)。煤炭運(yùn)輸和油運(yùn)業(yè)務(wù)分別占據(jù)2007年度收入總額的43％和40％，2009年起公司將介入空間廣闊的進(jìn)口一程鐵礦石運(yùn)輸業(yè)務(wù)，三項(xiàng)業(yè)務(wù)的周期交替有效保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定。我們判斷，2008年度煤炭等散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)仍將延續(xù)高景氣度，運(yùn)價(jià)將高位震蕩，但在09年下半年后運(yùn)價(jià)走弱的可能性非常大：油運(yùn)運(yùn)價(jià)2008年有望走
　　出低迷，隨著單殼船的拆解，在2009年之后有望迎來(lái)新的景氣周期；公司已經(jīng)簽訂了16艘VLOC，分別將于2009-2012年交付，同時(shí)公司與寶鋼、武鋼和首鋼簽定了為期10-15年的包運(yùn)合同，預(yù)計(jì)每艘VLOC貢獻(xiàn)3,000-4,000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。煤炭運(yùn)輸價(jià)格的大幅上升是公司2008年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?009年后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素是運(yùn)力增加和油運(yùn)運(yùn)價(jià)的提升，2009年起，固定收益回報(bào)的中國(guó)的進(jìn)口一程鐵礦石運(yùn)輸將進(jìn)一步增加公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。
　　5、船舶資產(chǎn)顯著增值。新船和二手船價(jià)格近年均大幅上漲，公司在用的船舶以及手持新船訂單增值明顯；公司對(duì)所屬船舶統(tǒng)一按1350元/船舶輕噸（港幣按1：1折算）確定船舶的殘值，此價(jià)格遠(yuǎn)低于目前市場(chǎng)廢鋼價(jià)格。
　　6、自有資金滿足未來(lái)5年資本開支需要。結(jié)合目前的訂單，公司2008年－2012年資本開支計(jì)劃分別為55.5億元、66.2億元、53.7億元、42.7億元和15.9億元。由于公司有較好的自由現(xiàn)金流（07年為56億元、08年預(yù)計(jì)達(dá)到60－70億元）和較低的資產(chǎn)負(fù)債率（2008年3月31日資產(chǎn)負(fù)債率為25.15%），因此未來(lái)的資本開支無(wú)需再融資。
　　7、盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2008年-2009年的每股收益為1.98元和2.24元，公司比其他航運(yùn)公司抗周期能力強(qiáng)，給予18倍的2008年動(dòng)態(tài)市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35.64元，給予"短期強(qiáng)烈推薦、長(zhǎng)期A"的評(píng)級(jí)。
　　

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