主題：華夏銀行：撥備計(jì)提超過預(yù)期

經(jīng)營業(yè)績評述：規(guī)模增長、成本收入比下降與稅率下降是公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動(dòng)因子，凈息差擴(kuò)大與撥備壓力釋放并沒有如預(yù)期般成為業(yè)績增長的驅(qū)動(dòng)因子。
　　規(guī)模增長迅速，凈息差提高有限。公司生息資產(chǎn)同比增長41.9%，增速與民生、深發(fā)展相似，屬上市銀行前列。但凈息差提高緩慢，公司凈利息收入增長了47.8%，僅略高于生息資產(chǎn)規(guī)模增長，我們計(jì)算出連續(xù)四季度移動(dòng)平均口徑下的凈息差為2.72%，比年初下降了0.02%。凈息差提高緩慢源于計(jì)息負(fù)債成本的大幅提高，公司計(jì)息負(fù)債規(guī)模同比增長41.7%，但利息支出同比增長了117.7%。我們無法從季報(bào)信息中推測出利息支出大幅提升的原因，還需向公司進(jìn)一步了解。

　　中間業(yè)務(wù)有所改善，增速趕上行業(yè)水平。公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長了111.1%，增速比07年的48.2%有了明顯的提高，導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營業(yè)收入的比重提高到4.2%，占比比年初提高了1.0%。

　　增長有所改善，但也僅在低基數(shù)的基礎(chǔ)上趕上行業(yè)增長水平，公司在中間業(yè)務(wù)上仍需加大努力。

　　成本收入比和稅率下降貢獻(xiàn)了業(yè)績增長的47.3%。公司成本收入比下降到46.8%，比去年同期下降了6.0%，對業(yè)績增長的貢獻(xiàn)度為22.1%；稅率下降到28.7%，比去年同期下降了8.0%，對業(yè)績增長的貢獻(xiàn)度為25.2%。

　　撥備水平較高。1季度撥備11.5億，同比增長54.0%，占我們?nèi)觐A(yù)測的38%。公司沒有披露不良貸款信息，撥備較高是來源于謹(jǐn)慎的撥備政策還是資產(chǎn)質(zhì)量問題，需要向公司求證。

　　盈利能力有所改善。公司的ROE（年化后）為27.99%、ROA為0.55%，分別比去年同期提高了11.04%和0.13%，盈利能力改善較為明顯。我們認(rèn)為生息資產(chǎn)的較快增長、凈息差存在的提升空間以及撥備存在的釋放空間將使公司08年全年的盈利能力存在大幅改善的可能性，但基本面的實(shí)質(zhì)性改善還需要在經(jīng)營上出現(xiàn)拐點(diǎn)，包括治理結(jié)構(gòu)、中間業(yè)務(wù)等方面。

　　投資建議：我們下調(diào)08年的盈利預(yù)測到0.91元（下調(diào)幅度-5.1%），維持09年1.18元的盈利預(yù)測。公司估值較低，維持“買入”建議。



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