主題：中國石化 維持中性評級

　中國石化二級市場股價發(fā)生異動
　　中國石化（600028）今日早盤漲停至12.56元，并一直保持至收盤。港股中國石油化工股份（0386.HK），最高上漲至8.65港元，收盤回落至8.25港元，僅上漲0.61%。我們認為上漲的可能推動因素存在于兩個方面，近日國際油價的回落和政府對煉化虧損補貼政策的落實逐漸清晰。
　　◆美元走穩(wěn)將推動國際油價回落，利于石化減虧
　　國際原油價格連續(xù)大幅上漲之后出現(xiàn)大跌。NYMEX 6月合約最高升至119.80美元/桶，29日跌至115.63美元/桶。油價近期走勢受美元貶值因素影響較大，根據(jù)OPEC主席卡利爾的預測，當美元下滑1%，每桶油價就會上漲4美元。市場目前預期美聯(lián)儲未來基準利率僅有25個基點的下降空間，此后將暫停減息，從而可能穩(wěn)住美元頹勢。如果投機者為防美元貶值涌入商品市場推高油價是我們之前對原油期貨的持續(xù)高漲作出的邏輯推測，那么按照同樣的邏輯，如果美元止跌，投資基金則很可能退出石油市場，從而引致油價回落。
　　中石油原油自給比率為100%，風險敞口為0，油價上漲對中石油影響中性，考慮石油特別收益金后有負面影響；中國石化進口原油比例為72.4%，原油價格風險敞口約為81%，因此原油價格每回落1美元將為中石化減少65億元左右的虧損。但考慮近期OPEC強硬態(tài)度，預計油價并無大幅下滑的可能性，將中石化減虧的希望放在油價下滑身上并不可持續(xù)。
　　◆原油進口增值稅先征后返變形為直接"月補"，成品油提價并無跡象
　　就在市場還在翹首盼望傳言的原油進口增值稅先征后返政策出臺的時候，這一政策卻已經在形式上落實，即前些天財政部表示將補貼相關進口原油加工所形成的虧損，補助金額將會按月?lián)芨督o中石油和中石化，而4月份的第一筆"月補"就將在近日到位。
　　"月補"政策并未說明每月補貼額度，根據(jù)我們掌握的情況來看，兩大石化集團的利益訴求是將煉油虧損補貼至零。我們估計最終落實的國家補貼將低于上市公司預期，以流行的說法原油進口增值稅17%的75%計算，補貼到去年的虧損水準較為可能，也就是補貼后中國石化的煉油事業(yè)部虧損應在200億左右，再加上08年一季度未彌補的虧損，08年EPS估計在0.51元左右，我們給予"中性"評級。
　　成品油提價并無跡象。發(fā)改委4月29日召開新聞發(fā)布會，新聞發(fā)言人李樸民表示調整成品油的價格，需要考慮價格總水平的狀況、社會各方面的承受能力、以及宏觀經濟形勢。就目前國內價格上漲的壓力來看，成品油提價仍無跡象。

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