主題：同仁堂：加強(qiáng)營(yíng)銷 煥發(fā)活力



　　加大營(yíng)銷力度，一季度收入大幅增長(zhǎng)。公司一季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)38.22%，這是公司自2002年以來最大的單季收入增速，公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了23.42%，收入增速快于凈利潤(rùn)增速的主要原因是銷售費(fèi)用率大幅提高了6個(gè)百分點(diǎn)，公司的現(xiàn)金流良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)了32%。公司在一季度通過社區(qū)義診，中醫(yī)養(yǎng)生講座等方式在社區(qū)和藥店市場(chǎng)加大營(yíng)銷力度，取得了良好的效果，使同仁堂的百年老店品牌進(jìn)一步深入人心。同時(shí)公司的運(yùn)營(yíng)能力大幅提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2009年的35天降低到今年一季度的25天。值得注意的是，公司的一季度應(yīng)付票據(jù)大幅增長(zhǎng)了262.61%，主要是各子公司大量采用票據(jù)所致。

　　營(yíng)銷推動(dòng)百年老店煥發(fā)活力，但需加強(qiáng)對(duì)銷售終端控制力。同仁堂擁有800個(gè)中藥品種文號(hào)，其中很多為價(jià)值獨(dú)特的優(yōu)質(zhì)品種，并且同仁堂國(guó)藥的品牌在人們心中具有難以替代的作用。過去由于公司的體制和營(yíng)銷問題，主營(yíng)產(chǎn)品一直增長(zhǎng)緩慢，今年公司加大了營(yíng)銷力度，并不是一兩種產(chǎn)品的大幅增長(zhǎng)來帶動(dòng)，而是公司的整個(gè)優(yōu)秀產(chǎn)品線煥發(fā)了活力。但公司200人左右的銷售隊(duì)伍主要是針對(duì)一級(jí)經(jīng)銷商，公司對(duì)于銷售終端的控制力還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。公司在09年底為避免渠道囤貨，一定程度控制發(fā)貨；今年一季度由于各地政府對(duì)招標(biāo)價(jià)格的態(tài)度仍舊不明朗，公司在政策執(zhí)行前的一季度也加大了發(fā)貨量，這是除加大推廣力度外，公司通過營(yíng)銷策略調(diào)整使收入大幅增長(zhǎng)的另一原因。

　　公司需從根本上解決激勵(lì)和體制問題，將“同仁堂國(guó)藥”的巨大價(jià)值發(fā)揮出來。公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)還依靠公司從本質(zhì)上解決激勵(lì)和體制問題，因?yàn)楣镜膰?guó)藥品牌產(chǎn)品線過于豐富，還需要更加強(qiáng)大和專業(yè)的營(yíng)銷隊(duì)伍持續(xù)的加強(qiáng)營(yíng)銷力度才能夠保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，將“同仁堂國(guó)藥”的巨大價(jià)值發(fā)揮出來，我們期待管理層持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)的決心。給予“增持-A”的評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元。我們預(yù)計(jì)2010年全年將實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)14%以上，銷售費(fèi)用率在二、三季度將逐漸降低，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25%以上，公司2010、2011年實(shí)現(xiàn)EPS為0.69和0.82元，按照目前中藥行業(yè)平均40倍的PE進(jìn)行估值，得到未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28元。



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