主題：中海集運(yùn):毛利轉(zhuǎn)正,上半年有望扭虧為盈


中海集運(yùn)09年一季度虧損1.9億元, EPS -0.0165元,符合我們的預(yù)期;
經(jīng)營(yíng)分析
1季度歐美運(yùn)價(jià)大漲提升利潤(rùn)水平:1季度歐洲和美西航線運(yùn)價(jià)指數(shù)分別上漲了30%和11%,是導(dǎo)致公司虧損大幅減少的主要原因。公司1季度毛利率已經(jīng)轉(zhuǎn)正;我們認(rèn)為北美線和內(nèi)貿(mào)航線為虧損的主要原因之一:雖然北美航線在1季度現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)大幅上漲,但受合同價(jià)格過(guò)低影響,該條航線上綜合運(yùn)價(jià)依舊在盈虧平衡點(diǎn)之下。內(nèi)貿(mào)航線則受到國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響,導(dǎo)致2009年量升價(jià)跌,但運(yùn)價(jià)在今年1季度已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù);財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加是虧損的主因之二: 本公司披露財(cái)務(wù)費(fèi)用受借款增加,利息支出增加以及歐元貶值導(dǎo)致匯兌損失影響,同比上漲382%,至1.1億元。公司債務(wù)總額并無(wú)大幅增長(zhǎng),我們推測(cè)該筆費(fèi)用更多是受歐元貶值的影響,將是一次性的影響,具體情況我們將與公司再做溝通;投資收益大幅增加至9413萬(wàn)元,主要是受公司所屬中海碼頭公司的煙臺(tái)港股權(quán)置換產(chǎn)生股權(quán)處置收益所致,將是一次性的收入不對(duì)日后業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響;2季度在北美航線運(yùn)價(jià)上漲的幫助下凈利潤(rùn)有望轉(zhuǎn)正。2季度需求將開(kāi)始季節(jié)性的恢復(fù),我們預(yù)計(jì)運(yùn)量和運(yùn)價(jià)將同步上漲,特別是北美航線新的合同價(jià)執(zhí)行以后,該航線將獲得盈利,幫助公司走出虧損;
盈利調(diào)整
我們維持公司2010/2011年的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12/41億元,折合EPS 0.102元和0.355元;
投資建議
目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010/2011年P(guān)E 為41.8和12.0倍,估值已經(jīng)非常吸引。我們維持前期觀點(diǎn),行業(yè)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn),業(yè)績(jī)的大幅上升將是股價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?維持“買入”評(píng)級(jí);

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