主題：同方股份率先“分拆” 誰(shuí)是下一個(gè)？



　　周二，股市再次遭遇大跌，滬市盤(pán)中一度跌破2900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，個(gè)股呈現(xiàn)恐慌性殺跌局面；但在一片跌聲之中，分拆上市概念股卻逆市上漲，成為一道令人艷羨的風(fēng)景。觀察基本面不難發(fā)現(xiàn)，同方股份“準(zhǔn)分拆上市第一股”的出現(xiàn)，是誘發(fā)分拆上市概念股弱市逞強(qiáng)的主要市場(chǎng)因素；而分拆上市概念作為新興產(chǎn)業(yè)背景下的產(chǎn)物，無(wú)疑值得進(jìn)一步跟蹤關(guān)注。

　　自管理層宣布A股公司可分拆子公司在創(chuàng)業(yè)板上市后，市場(chǎng)關(guān)于誰(shuí)是最正宗的分拆上市概念股的爭(zhēng)論就一直未停息過(guò)。日前，同方股份的一份公告明確表明了愿做“分拆上市第一股”的愿望。該公司公告稱：正在研究相關(guān)政策和規(guī)定，評(píng)估境內(nèi)外分拆的可行性，依此擬定所屬控參股子公司分拆上市的方案。國(guó)泰君安證券表示，分拆上市概念股在經(jīng)過(guò)前期的集體炒作后，后市將出現(xiàn)分化，具有真正分拆的價(jià)值個(gè)股后市仍可積極關(guān)注。

　　A 股價(jià)暴漲：分拆上市的誘惑

　　事實(shí)上，觀察近期分拆上市概念股的走勢(shì)，便可直觀地發(fā)現(xiàn)資金對(duì)此類概念股強(qiáng)烈的關(guān)注度。截至昨日收盤(pán)，同方股份在4月的累計(jì)漲幅逾30％，德賽電池（000049）累計(jì)漲幅為37％，紫光股份（000938）累計(jì)漲幅為23％……為什么資金會(huì)對(duì)分拆上市概念股抱有如此大的興趣？

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，通常分拆能為公司帶來(lái)以下價(jià)值：使母公司將精力投入到其核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)上，從而吸引投資者。讓投資者了解子公司的價(jià)值，并讓子公司在公開(kāi)市場(chǎng)上確定自身的價(jià)值。有助于提高母公司和子公司長(zhǎng)期的股票價(jià)格和績(jī)效。國(guó)外的研究證明，分拆能夠創(chuàng)造潛在價(jià)值。與同類企業(yè)相比，母公司和分拆的子公司在3年里能夠獲得實(shí)質(zhì)性回報(bào)，而且長(zhǎng)期的收益也非?？捎^。同時(shí)，分拆后，母公司和子公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到顯著改善，并且母公司可以將注意力集中其自身的業(yè)務(wù)上。

　　記者也獲悉，在海外市場(chǎng)的中資上市公司進(jìn)行分拆已經(jīng)成為一種潮流。在2009年之前，只有僑興資源通過(guò)分拆僑興移動(dòng)在紐交所上市。而到了2009年，卻出現(xiàn)4家中國(guó)已上市公司進(jìn)行分拆，分別是搜狐分拆暢游，中華網(wǎng)分拆中華網(wǎng)軟件，盛大分拆盛大游戲，易居/新浪分拆中國(guó)房地產(chǎn)信息集團(tuán)。

　　在港股市場(chǎng)上，早在2000年就有同仁堂（600085）、青鳥(niǎo)天橋嘗試分拆子公司上市成功，隨后又有TCL集團(tuán)（000100）、新疆天業(yè)（600075）、海王生物（000078）、友誼股份（600827）、華聯(lián)控股共8家公司將自己的控股子公司拆分出登陸香港創(chuàng)業(yè)板。

　　B 母子捆綁：創(chuàng)投概念新定義

　　哪一類上市公司將更容易在分拆中受益呢？ 廣發(fā)證券（000776）在研究后表示，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面判斷母公司的受益程度：第一是母公司與子公司業(yè)務(wù)相關(guān)度應(yīng)該較低，第二是母公司治理結(jié)構(gòu)完善，第三是子公司相對(duì)于母公司具有較大的規(guī)模 ，以及子公司相對(duì)于母公司具有更高的市凈率 （由于創(chuàng)業(yè)板公司一般具有較高的市凈率，因此應(yīng)尋找市凈率較低的母公司） 。

　　另外，廣發(fā)證券也表示，介入的時(shí)機(jī)對(duì)超額收益也具有重要的影響。已有研究發(fā)現(xiàn)，在分拆公開(kāi)前30個(gè)交易日買(mǎi)入母公司的股票并持有至公告日可獲得正的超額累積收益率；但如果在公告后才買(mǎi)入，將會(huì)遭受超額的損失。因此，同方股份后市的風(fēng)險(xiǎn)或較高。

　　國(guó)泰君安表示，如果主板上市公司擁有可以獨(dú)立在創(chuàng)業(yè)板上市的子公司，這些子公司的分拆上市將直接為母公司帶來(lái)資產(chǎn)的增值。創(chuàng)投概念股將被重新定義。目前創(chuàng)業(yè)板超過(guò)80倍市盈率與滬深300平均20倍市盈率的估值水平形成強(qiáng)烈對(duì)比，創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)高達(dá)300％的估值溢價(jià)，一旦主板上市公司擁有的大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)分拆上市，無(wú)論分拆的子公司還是母公司都存在巨大的估值提升空間。

　　C 選股策略：認(rèn)準(zhǔn)六大方向

　　那么，在A股市場(chǎng)上，投資者該怎樣挖掘其中的機(jī)會(huì)？

　　根據(jù)母公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市需具備的條件和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)必須具備的條件，對(duì)于分拆上市概念的投資選股策略可分為三類：

　　一是高校上市的公司都和國(guó)內(nèi)高校有著緊密的聯(lián)系，依靠高校的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化，并且高校的上市子公司眾多，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)孵化器。目前滿足分拆上市的條件的高校概念公司主要有同方股份、華工科技（000988）、浙大網(wǎng)新（600797）等。

　　二是新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司也具備一定的成長(zhǎng)類業(yè)務(wù)，但公司首發(fā)時(shí)間較長(zhǎng)，未能投入募集資金。但這些多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的子公司的業(yè)務(wù)屬于新能源等新興產(chǎn)業(yè)，具備創(chuàng)新能力和良好的成長(zhǎng)性，且受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持。這類公司主要有中核科技（000777）、中國(guó)寶安（000009）、江蘇國(guó)泰（002091）、杉杉股份（600884）。

　　三是主輔業(yè)務(wù)不同類綜合類公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)和子公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于不同的行業(yè)類型，子公司在所在的業(yè)務(wù)領(lǐng)域有著獨(dú)特的地位，具備較好的成長(zhǎng)性，存在著被分拆到創(chuàng)業(yè)板上市的可能性。此類公司有遼寧成大（600739）、中信通訊、海虹控股（000503）、綜藝股份（600770）、重慶啤酒（600132）和德美化工（002054）。

　　而申銀萬(wàn)國(guó)為投資者提供了另一個(gè)思路：即在參股券商板塊中選擇分拆概念股，選股標(biāo)準(zhǔn)為：符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的分拆上市六條件、符合創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)（包括發(fā)行部?jī)?nèi)審核條件）及證監(jiān)會(huì)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市行業(yè)的指導(dǎo)性意見(jiàn)；尤其關(guān)注央企旗下上市公司基于主輔分離、市值管理和對(duì)經(jīng)營(yíng)層激勵(lì)背景下產(chǎn)生的分拆需求；上市公司大股東為央企、上市公司質(zhì)地一般、不滿足再融資條件、資本結(jié)構(gòu)杠桿率較高、相對(duì)于同業(yè)存在較大多元化折價(jià)的上市公司尤其值得關(guān)注。

　　申銀萬(wàn)國(guó)建議投資者前瞻性關(guān)注資本市場(chǎng)改革對(duì)于創(chuàng)投、PE行業(yè)帶來(lái)的投資機(jī)遇。首推魯信高新（600783），并建議激進(jìn)型投資者關(guān)注泰達(dá)股份（000652）、大恒科技（600288）等公司的主題性投資機(jī)遇。



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