主題：國泰君安：同仁堂科技績符預期 維持買入

　同仁堂科技(16.6,0.90,5.73%,經(jīng)濟通實時行情)(08069 HK) 一季度業(yè)績符合預期，維持"買入"

　　10年1季度凈利同比增長11.9%至人民幣0.33元，符合我們預期。同仁堂科技（08069HK）公布了香港會計準則下未經(jīng)審計的10年1季度業(yè)績。營業(yè)收入同比大幅增長38.6%至人民幣4.70億元，毛利同比增長43.0%至人民幣2.26億元，毛利率由09年1季度的46.6%提升至10年1季度的48.1%。經(jīng)營費用同比大幅增長62.4%，經(jīng)營費用率由09年1季度的26.5%上升至10年1季度的31.1%，抵消了大部分的毛利增長。歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長11.9%至6,459萬元，相當于每股季度盈利0.330元。按歷史看，公司1季度業(yè)績通常相當于全年業(yè)績的1/3左右。此次1季報業(yè)績相當于我們全年預測的31.8%，符合預期。

　　藥品市場銷售加速和有效的營銷努力是銷售顯著增長的主要原因。三大藥方面，牛黃解毒丸系列銷售額同比增長25.2%，感冒清熱顆粒系列銷售額同比增長15.3%，六味地黃丸系列銷售額同比增長31.8%。包括金匱腎氣丸系列、復方丹參片系列、氣管炎片系列等在內地二線產品銷售亦取得了可觀的增長。銷售顯著增長的主要原因包括：1）醫(yī)療體制改革配套政策的出臺和執(zhí)行降低了醫(yī)藥市場的不確定性，中國內地藥品市場銷售加速增長；2）北京同仁堂醫(yī)院的開辦對銷售有促進作用；3）有效的營銷努力是銷售快速增長的有力保障。

　　1季度業(yè)績符合預期，維持18.0港元的6-18個月目標價和"買入"的投資評級。我們預計公司2010-2012年間將分別實現(xiàn)盈利人民幣2.03億元、2.30億元和2.61億元，分別相當于每股盈利人民幣1.036元、1.173元和1.330元。公司將受益于北京同仁堂醫(yī)院的開辦和內地醫(yī)療體制改革的進行。另外，公司流動性不當?shù)碾y題可能在未來得到解決，從而可能給公司股價帶來重估機會。當前公司股價相當于13.3倍的10年預測市盈率，11.8倍的11年預測市盈率和1.7倍的10年底預測市凈率，顯著低于香港市場醫(yī)藥行業(yè)平均水平。我們維持18.00港元的6-18個月目標價，相當于15.3倍的10年預測市盈率和2.0倍的10年底預測市凈率，投資評級維持"買入"。


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