主題：生益科技：成本上升明顯 業(yè)績(jī)低于預(yù)期

一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.29億元，同比增長(zhǎng)24.53％，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5826萬(wàn)元，同比下降30.4％，每股收益0.06元，低于我們的預(yù)期。
　　增收不增利問(wèn)題突出。在銷(xiāo)售增長(zhǎng)保持良好態(tài)勢(shì)的情況下，公司一季度盈利狀況卻表現(xiàn)不佳，主要有三個(gè)方面原因：一是，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致主營(yíng)成本同比增長(zhǎng)30.4％，毛利率降至10.88％，較上年同期下滑4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下來(lái)公司上市以來(lái)單季毛利最低點(diǎn)；二是，報(bào)告期公司短期借款增加以及銀行利率提高導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)38.67％；三是，08年兩稅合并，公司執(zhí)行25％的所得稅率，較去年同期10％的實(shí)際稅率大幅提升，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用同比上升63.26％。

　　費(fèi)用控制良好，有望緩沖業(yè)績(jī)壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用控制良好，其中銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.48％，管理費(fèi)用僅同比增長(zhǎng)9.76％，表明在原材料成本上升、人民幣升值、出口退稅率下降等不利外部環(huán)境下，公司出色的運(yùn)營(yíng)管理與成本控制能力得到充分體現(xiàn)，并將成為在不利外部行業(yè)環(huán)境下的公司業(yè)績(jī)緩沖器。

　　二季度后經(jīng)營(yíng)狀況將有所好轉(zhuǎn)。從過(guò)去5年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度是公司業(yè)務(wù)傳統(tǒng)淡季，二、三季度隨著訂單需求的季節(jié)性增加，銷(xiāo)售毛利等盈利指標(biāo)將有所改善。目前來(lái)看，公司面臨的成本上升、人民幣升值、環(huán)保壓力等不利因素年內(nèi)看不到明顯的改善跡象，但隨著公司產(chǎn)能的擴(kuò)張，對(duì)下游的議價(jià)能力隨之增強(qiáng)，我們判斷年內(nèi)公司將至少提價(jià)一次，這將有效轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本上漲壓力，穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的預(yù)期。

　　調(diào)低投資評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。考慮到公司一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，不利外部行業(yè)因素在可預(yù)見(jiàn)期內(nèi)難有顯著改善，我們認(rèn)為即使公司產(chǎn)品提價(jià)也只是部分轉(zhuǎn)移成本壓力，難以有效提升業(yè)績(jī)空間，因此我們下調(diào)公司08-10年的盈利預(yù)測(cè)，EPS分別為0.39、0.52、0.63，對(duì)應(yīng)目前08年動(dòng)態(tài)市盈率25.6倍，并不具備明顯估值優(yōu)勢(shì)，調(diào)低公司投資評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。



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