主題：浦發(fā)銀行(600000)盈利增長(zhǎng)超預(yù)期 增發(fā)事項(xiàng)存變數(shù)

◆利差收入是一季度盈利增長(zhǎng)超預(yù)期的最主要因素：
　　浦發(fā)一季度中長(zhǎng)期貸款占比由年末38.1%微幅升至38.5%，存款增速超過(guò)貸款，但存貸比從年末70.24%下降到69.76%，稅前凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20.03億元，而利息凈收入增長(zhǎng)18.57億元，占92.7%，顯示利差收入的增長(zhǎng)是一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)186.55%的最重要原因。
　　手續(xù)費(fèi)和傭金收入的歷史基數(shù)較小，因而增速較快，其中托管業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。
　　◆公司信貸資產(chǎn)整體質(zhì)量良好，繼續(xù)跟蹤貸款質(zhì)量的可能變化：
　　一季度公司計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備的力度較小，仍然實(shí)現(xiàn)不良貸款比率下降0.08個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)撥備覆蓋率上升超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，顯示信貸資產(chǎn)總體質(zhì)量保持良好。注意到公司一季度損失類貸款占比小幅上升，公司的個(gè)別項(xiàng)目的信貸資產(chǎn)有可能發(fā)生質(zhì)量下降的問(wèn)題。
　　◆投資建議：增發(fā)方案存變數(shù)，調(diào)降增持評(píng)級(jí)
　　根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)，我們重新上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)：08年受益于利差擴(kuò)大、所得稅率下降和撥備壓力較小，公司全年的利潤(rùn)增速有望超過(guò)120%，09年利潤(rùn)增速回落到近30%，10年利潤(rùn)增速超過(guò)35%，保持在行業(yè)當(dāng)中利潤(rùn)增速領(lǐng)先的位置。上海銀行正在力爭(zhēng)年內(nèi)上市，意味著上海銀行不會(huì)與浦發(fā)銀行進(jìn)行此前被市場(chǎng)預(yù)期的整合，上海金控集團(tuán)平臺(tái)給予浦發(fā)銀行的擴(kuò)張空間有所折扣。另外，公司增發(fā)主要目的是補(bǔ)充資本公積金，短期對(duì)業(yè)績(jī)存在攤薄影響。結(jié)合銀行業(yè)估值中樞的變化，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間在20-25倍PE，目前公司市盈率水平在15-17倍左右，調(diào)降公司投資評(píng)級(jí)至"增持"。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。