主題：上海航空：業(yè)績(jī)低于預(yù)期

07年虧損主要原因分析:戰(zhàn)略定位模糊，成本控制不佳;新開航線可行性方案缺陷，大部分國(guó)際及地區(qū)航線虧損;國(guó)際貨運(yùn)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上貨航虧損額加大;收益管理工作開展不理想;飛行員嚴(yán)重短缺，飛機(jī)利用率低于行業(yè)平均水平;加入星空聯(lián)盟直接支付500萬(wàn)歐元的“入盟費(fèi)”。

　　
　　 客座率提高的同時(shí)，客公里收入負(fù)增長(zhǎng)。07年，客座率為72.80%，同比升3.6pt;1Q08，客座率為71.80%，同比升3.4pt。07年，公司客公里收入為0.62，同比卜降5.03%與行業(yè)普遍上升形成反差;座公里收入為0.45元，同比提高0.08%。

　　
　　 行業(yè)短期風(fēng)險(xiǎn):l)油價(jià)上調(diào)風(fēng)險(xiǎn);;(2)估值風(fēng)險(xiǎn);;(3)需求增長(zhǎng)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　
　　 維持公司“持有”評(píng)級(jí):預(yù)測(cè)公司08/09/10年EPS為0.12/0.13/0.20元，08/09/10年P(guān)E為72/65/42倍，扣除匯兌收益后，08/09/10年EP5-0.27/-0.28/-0.24元。短期內(nèi)，公司看點(diǎn)不在業(yè)績(jī)，而在于“收購(gòu)價(jià)值”，調(diào)低公司投資評(píng)級(jí)至“持有”。



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