主題：同仁堂：收入平穩(wěn) 所得稅影響凈利潤增長

2008年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.79億元，同比增長10%，其中母公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.44億元，同比增長9%。實現(xiàn)凈利潤9382萬元，同比下降9%。每股收益0.152元。一季度科技公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.20億元，同比增長2.2%，實現(xiàn)凈利潤5059萬元，同比下降10%。每股收益0.26元。

凈利潤下降的主要因素是所得稅率變動。由于今年高新技術(shù)企業(yè)都需要被重新認(rèn)定，在認(rèn)定之前暫按25%稅率繳納所得稅。認(rèn)定完成之后，全年所得稅率仍為15%。剔除所得稅率變動影響，一季度公司凈利潤1.06億元，同比增長3%。

一季度公司毛利率39%，同比持平，母公司毛利率提高0.9個百分點(diǎn)，部分藥材價格飛漲，公司產(chǎn)品基本沒有價格傳導(dǎo)能力，能保持這一毛利率水平實屬不易。公司期間費(fèi)用同比增長15%，期間費(fèi)率同比持平。其中營業(yè)費(fèi)用同比增長15%，管理費(fèi)用同比增長8%，財務(wù)費(fèi)用同比增長192%。根據(jù)公司報表解釋，財務(wù)費(fèi)用上升主要由于報告期匯兌損失增加。

公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)41天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)269天，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.34元，運(yùn)營指標(biāo)穩(wěn)健。

在整個醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展的背景下， 同仁堂 收入增長相對較慢，這與公司的整個體制有一定的關(guān)系。同時一季度公司繼續(xù)整頓渠道，控制價格，保持渠道價格穩(wěn)定，也限制了收入增長。我們認(rèn)為全年的增長情況要好于一季度。

我們維持2008-2010年每股收益為0.62元、0.74元、0.87元，同比增長15%、20%、18%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為38倍，32倍，27倍，同仁堂股價已經(jīng)反映了緩慢增長態(tài)勢。目前同仁堂總市值101億，市值不高，我們維持增持評級。

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