主題：淺析股指期貨的“彈簧”功能


　　從境外市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上已經(jīng)能通過衍生品市場波動(dòng)加劇的方式得以分散和釋放。那么，股指期貨到底有什么功能，其推出后對(duì)現(xiàn)貨市場的影響具體表現(xiàn)在哪里？我們認(rèn)為，除了承載“現(xiàn)貨市場穩(wěn)定器”功能外，股指期貨的推出有利于增強(qiáng)現(xiàn)貨市場彈性（“彈簧”功能），進(jìn)而對(duì)其頂部構(gòu)筑形態(tài)造成影響。

　　首先，我們來梳理一下為什么單一市場（缺乏股指期貨的市場）容易出現(xiàn)單頂？而雙向市場（存在股指期貨對(duì)沖機(jī)制）則易形成多重頂結(jié)構(gòu)？眾所周知，股市上漲需要買方資金增量的持續(xù)流入，當(dāng)價(jià)格不斷被抬高時(shí)，投資者普遍形成“自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期”，但在價(jià)格創(chuàng)出歷史高位或階段性價(jià)位時(shí)，單一市場和雙向市場情緒出現(xiàn)明顯分化：（1）單一市場由于只能買漲，因此獲利必須通過價(jià)格的不斷抬高來實(shí)現(xiàn)，但隨著價(jià)格不斷上升，入場資金增量逐步無法與其保持同步，導(dǎo)致市場出現(xiàn)技術(shù)頂部，此時(shí)由于缺乏避險(xiǎn)工具，恐慌中投資者為減少虧損只能采取拋售措施，在一致性預(yù)期下市場流動(dòng)性驟緊，價(jià)格迅速下跌，隨著跌幅加劇，資金撤出速度也加快（這也是經(jīng)常提及的資金與價(jià)格正反饋效應(yīng)），最終形成單頂。（2）雙向市場由于存在做空機(jī)制，投資者可以采用股指期貨對(duì)多頭資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖，一方面避免了市場恐慌性拋售，另一方面股指期貨很好地分化了投資者對(duì)后市一致性預(yù)期，隨著期貨與現(xiàn)貨間的基差值不斷變化，市場形成技術(shù)頂部后會(huì)呈現(xiàn)震蕩下行，并在某階段蓄勢反彈（基差值由正轉(zhuǎn)負(fù)），最終演化為多重頂格局。

　　再者，根據(jù)行為金融學(xué)理論，市場價(jià)格變動(dòng)過程其實(shí)是不同類型投資者心理和集體行為合力的演化過程，那么當(dāng)證券市場出現(xiàn)階段性技術(shù)頂部時(shí)，投資者們是如何運(yùn)用金融工具進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資決策的？

　　為此，我們選取了全球最具代表性的四只主要股指（道瓊指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、KOSPI200、恒生指數(shù)）作為樣本，并將其與缺乏股指期貨的國內(nèi)上證綜合指數(shù)進(jìn)行對(duì)比?？梢园l(fā)現(xiàn)，上證綜指不僅是單頂而且震蕩盤整時(shí)間周期極短，甚至單邊上升和下挫勢能都非常強(qiáng)，在如水勢般傾瀉而下時(shí)，任何投資者包括監(jiān)管層連緩沖余地都沒有。事實(shí)上，這正是股指期貨“彈簧”功能的體現(xiàn)，當(dāng)市場上可以運(yùn)用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖操作和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，投資資金所面臨的壓力能夠得以適度緩解，而且類似結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也能充分實(shí)施投資組合保險(xiǎn)技術(shù)。這樣市場走勢將出現(xiàn)一定程度的反復(fù)，并等待趨勢確認(rèn)跡象出現(xiàn)。另一方面，股指期貨極大增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場的彈性，且股指期貨交投越活躍，現(xiàn)貨市場彈性越強(qiáng)。



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